国电南瑞：毛利率逐季提升，信通业务有望持续高增长

事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营收171.8亿元,同比增长0.12%;实现归母净利润21.46亿元,同比减少7.32%;实现扣非归母净利润20.13亿元,同比增长4.34%。单季度来看,公司19Q3实现营收62.46亿元,同比减少5.41%;实现归母净利润9.45亿元,同比减少1.93%;

毛利率显著提升,创新为发展保驾护航:报告期内,公司毛利率为31.37%,同比上涨3.35pcts,环比上涨2.07pcts,系各项业务取得规模性效益所致。公司销售净利率为16.05%,同比上涨0.53pcts,环比下降0.54pcct,主要系三费率有所增加。其中研发费用率达到6.19%,环比上涨1.77pcts,同比上涨1.31pcts。截止到2018年末,公司硕士及以上学历人数达3083人,占总人数比例44%;自主培养中国工程院院士2名,拥有国家级专家47名,省部级家208名,持续的高投入与高质量的人才团队为公司的科研实力为公司的业务创新和发展保驾护航。

合作联研院,推进IGBT模块产业化进程:公司在业务涉及领域不断开拓创新,近日,公司拟与国网下属联研院共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。其中公司以5.59亿元出资,持股比例为69.83%。联研院作为LGBT领域的先行者,是国内少数掌握高压IGBT芯片设计技术的单位之一。此番联姻,以资金投资技术,有利于降低公司IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压IGBT等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程,有效降低成本,更是帮助国家在LGBT中高端领域实现逐步替代迈出了坚实的一步。

全面参与泛在物联网建设,行业龙头地位进一步加强:报告期内,公司在主营业务市场开拓方面均取得较大成效。电网自动化及工业控制方面,公司旗下北京科东承担的首个电力无线专网验收成功,实现4个变电站约30平方公里区域无线专网的接入覆盖;调控中心OCS的建设将帮助电网与可再生能源的协调发展。继电保护及柔性输电方面,直流断路器、高速测量等核心装备不断实现突破。信息通信业务方面,上半年签约江苏综合能源服务能效监测示范项目,实现客户侧泛在电力物联网突破。落地上海电力公司多站融合、江苏等3省无线专网、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目,有效拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务等方面,不断在各项业务的细分领域实现突破。

信通业务快速增长,积极支撑泛在电力物联网建设:自国网提出泛在电力物联网建设以来,公司积极投入、全力支持相关业务发展,从招标情况来看,公司在今年前5批通信类设备中标4.17亿元,占比27.13%;前4批信息化设备中标8.03亿元,占比43.62%;前4批信息化服务招标估算约有18.6亿元,2019年增补批次公司中标占比约44%。公司在信息化设备类招标方面优势明显,在泛在电力物联网加快建设速度的大背景下,预计公司业绩会有进一步提升。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13.2%、22.2%、15.3%,净利润增速分别为8.5%、25.0%、21.7%,EPS分别为0.98、1.22和1.49元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业,是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2020年25倍的动态市盈率。

风险因素:两网招标下降或节奏推迟;行业竞争加剧;泛在电力物联网推进节奏迟缓。