当升科技：产能有序投放，携手海外客户共同成长

2019年 1-9月,公司实现营收 18.4亿元,同比下滑 25.8%;实现归母净利润 2.2亿元,同比增长 7%;实现扣非归母净利润 2亿元,同比增长 0.2%。

经营分析Q3业绩分析: 公司 Q3单季实现营收 5亿元,同、环比分别下滑 41%、27%, 营收下滑主要是因为下游新能源汽车产量不及预期, 导致公司 Q3正极材料出货不到 4000t,下滑明显;实现归母净利润 6.9亿元,同、环比分别下滑 26%、 21%;实现扣非归母净利润 7亿元,同、环比分别下滑22%、 9%;扣非归母净利率为 14%,同、环比分别提升 3.4pct 和 2.8pct。

单吨净利显著提升,盈利质量持续改善:尽管公司营收出现下滑,但是盈利质量有显著改善,我们预计公司 Q3正极材料单吨净利约为 1.7万/吨,环比提升约 20%左右。我们认为正极材料单吨净利提升的原因主要为: 1)海外出货占比小幅提升; 2) 钴酸锂单吨净利高于三元材料, Q3钴酸锂占比提升; 3)近期硫酸钴价格出现一定幅度上涨,公司前期在钴价低点战略储备低价原材料。

费用率基本稳定: 公司 Q3费用率合计为 5.5%, 同比下滑 0.9pct,环比下滑 2.2pct; 1-9月份费用率合计为 7.1%,同比小幅提升 1.3pct,主要是受研发费用率同比提升 2.1pct 影响。 费用率整体较为稳定。

新增产能逐步投放,海外客户进展顺利: 截止 2018年底,公司拥有正极材料产能 1.6万吨,为产量提升瓶颈。 2019Q3,海门新增 1万吨产能逐步达到投产条件;预计金坛基地于 2020年 Q2再新增 2万吨产能。 2020年有效产能有望达 3.6万吨,产能瓶颈或将解除。客户方面, SKI 动力明年出货量有望显著提升, LG、 ASEC 等其他新增动力客户进展顺利,明年业绩有望实现高速增长。

盈利调整及投资建议受新能源车产量低于预期影响,公司出货低于预期,分别下调公司 2019-2021年归母净利润至 3.16亿元( -19.6%)、 3.97亿元( -19.1%)、 4.86亿元( -19.3%),同比分别增长-0.01%、 26%、 22%,维持“增持”评级不变。

风险提示新能源车增速不及预期;正极材料产能释放超预期;新产品推广不及预期;

上游产品价格波动超预期;解禁带来股价阶段性波动。