建投能源:煤价下跌放利润弹性,电价改革提估值空间

业绩简评公司 3Q2019实现营业收入 101.79亿元, 同比降低 0.68%, 归母净利为4.64亿元, 同比增长 63.89%。经营分析煤价继续下跌,利润弹性逐渐释放: 2019年煤价在一季度小幅反弹之后不断下跌,目前秦皇岛动力煤价格已跌至 572元/吨,比去年四季度均价低 13元/吨,比今年一季度均价低 17元/吨。公司是河北省主要火电发电企业,河北省火电第四季度处于旺季,为公司主要业绩释放时期, 虽然三季度公司参股公司净利润同比减少导致公司投资收益降低, 三季度归母净利润增速放缓,但公司主营火电业务并未受到显著影响,预计四季度煤价将继续走低,燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。

独特区位优势带来良好供需格局: 1H2019公司控股运营的 9家发电公司共完成发电量 199.26亿千瓦时,完成上网电量 185.88亿千瓦时,发电机组平均利用小时为 2,555小时,高于全国火电平均利用小时 489小时。公司控股发电公司平均上网电价为 317.59元/兆瓦时,同比增长 0.20%。 河北省独特的区位优势带来良好的供需格局,进一步转化为公司在平均发电时长的优势和平均上网电价的增长。

市场化+浮动价增强盈利确定性,助力火电板块估值回归:“市场煤、管制电”双轨制下,火电板块 PE 水平在 8-38倍之间波动波动性导致 PE 估值对火电板块整体的指引性较弱。我们认为, 在煤电改革政策出台后, 电力市场化+浮动价的定价机制将有利于火电盈利波动平滑,增强公用事业属性,板块投资逻辑发生转变,板块 PB 有望从当前 0.99倍提高到 PB 估值 1.4-1.7倍。投资建议我们预计公司 2019-2021年营收为 150、 162、 171亿元,归母净利为8.

11、 9.69和 11.86亿元, EPS 为 0.45、 0.54和 0.66元,对应 2019-2021年 PE 为

11、 9和 8倍,维持“买入”评级。风险提示煤价下降幅度不达预期;标杆电价下调;河北省外购电大规模上涨。