捷佳伟创：Q3业绩符合预期，有望受益新电池技术迭代

Q3营收大幅增长,光伏电池片设备龙头持续受益于下游扩产

公司2019Q1-Q3实现营收18亿元,同比+64.3%;Q3单季实现营收5.86亿元,同比+85%。公司前三季度确认的收入主要是2018年签订的订单,我们认为营收大幅增长的原因在于2018年是PERC电池扩产高峰,公司作为国产PECVD设备龙头在手订单也随之增长。 2019年以来下游客户的扩产仍在继续,同时公司新品管式二合一PECVD设备由于性价比高、迎合下游的降本增效需求,逐渐成为PERC电池在PECVD环节的主流设备,也为公司订单带来增量。Q3末预收账款18.4亿,同比增长3.5亿,环比Q2末增长1亿,根据公司3331的结算方式,我们预计预收账款占公司整体在手订单的比例约为30-35%,则可以推算H1末公司的在手订单为52-60亿。

毛利率回落至正常水平,费用整体控制良好

2019Q1-Q3综合毛利率33.7%,同比-7.43pct,其中Q3单季毛利率33.9%,环比+0.8pct,已经企稳。2018年同期因境外高毛利订单的确认收入,公司的毛利率相对较高,且2019年由于新工艺新产品的推出,产品和区域的销售结构变化导致综合毛利率有所下滑。 2019Q1-Q3公司净利率18.7%,同比-5.1pct;Q3单季净利率18.73%,同比-5.58pct,环比-0.9pct。净利率下滑主要受到毛利率影响,费用方面整体控制良好。2019Q1-Q3公司期间费用率为12.8%,同比+1.2pct。其中销售费用率为6.9%,同比+0.5pct;管理费用率为3%,同比+0.3pct;研发费用率为3.9%,同比-0.5pct;财务费用率为-1.1%,同比+0.9pct。

单季经营性现金流略有改善,存货金额持续增长

2019Q1-Q3经营性现金流净额-5.5亿,同比-5.8亿,其中Q3单季经营性现金流净额-1.6亿,环比Q2增加1.3亿,有所改善。Q1-Q3现金流下滑主要系:(1)报告期内采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,购买商品、接受劳务支出的现金达11.8亿,同比增长6.1亿;(2)银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升。Q3末应收票据为4.3亿,同比+1.1亿,主要系客户用票据结算的比例提升,随着收入的确认应收票据也随之增加。 此外,Q3末存货32.5亿,同比增长15.4亿,环比Q2末增长3.9亿,公司存货持续增长,从中报情况来看近70%存货都是发出商品,说明公司存在大量已发货但未验收的订单,为后续业绩继续增长提供保障。

提前布局未来2-3年高效电池设备,募集项目助益产能提升

Q1-Q3研发投入7090万,同比+46.37%。公司不断推进高效电池片的研发,从而保持光伏设备的领先地位。HIT技术中,制绒清洗设备、透光导电薄膜设备、丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段;TOPCo技术中的钝化设备研发也已进入工艺验证阶段。此外,针对M12大硅片有可能带来的行业技术更迭,公司也开发了适用于大硅片的制绒清洗设备等,有望率先受益于技术迭代带来的设备需求。现拟增资项目“高效新型晶体硅太阳能电池湿法设备及配套智能制造设备生产线建设项目”1亿元,该项目投产后,将帮助公司继续升级HIT和TOPCON的技术路线。

盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.3,5.7,6.8亿,对应当前股价PE为25,19,16倍,继续维持“增持”评级。

风险提示:行业受政策波动风险,行业竞争风险,设备企业外延拓展不及预期。