玲珑轮胎：业绩维持高成长，看好长期发展

业绩符合预期,利润快速增长

公司前三季实现营收125.09亿元(+13.26%),实现归母净利润12.14亿元(+37.38%),其中累计生产销售4480.4万条和4228.3万条,同比分别增长10.94%和8.74%,符合预期。单三季度来看,公司实现营收41.99亿元(+10.43%),实现归母净利润4.89亿元(+35.80%),完成产销1574.2万条和1470.5万条,同比分别增长16.60%和10.85%。

费用率提升,毛利率持续改善

公司前三季度费用率增加1.52pct,达15.12%。其中销售费用率为5.97%,增加0.12pct,公司投入广告、运输费用增加所致;管理费用率为3.03%,增加0.15pct,系产能增长较快,管理人员增加所致;财务费用率为1.89%,增加0.74pct,系利息支出、汇兑收益减少。研发费用率为4.23%,增加0.52pct。公司前三季度毛利率为26.00%,同比上升2.53pct,净利率为9.71%,同比上升1.71pct,产品均为293.99元,同比增长4.24%。单三季度毛利率为27.52%,同比上升4.75pct,环比提升1.43pct,净利率为11.65%,同比上升2.18pct,主要原材料总成本同比下降7.7%。Q3产品均价为282.81元,同比基本持平,环比价格回落系原材料价格下降和Q3半钢胎比例提升所致。

海外扩产改善短期盈利,配套推进提升长期ASP

凭借所得税优惠和规避贸易壁垒等因素,海外工厂已经成为公司主要利润来源。目前泰国工厂三期已经于年中达产,同时进行技改升级,产能有望进一步增加;塞尔维亚工厂年初开工建设,计划2020年底投产,海外产能不断增长提升公司短期盈利能力。长期来看,公司已进入东风日产、雷诺日产、大众、福特和通用等主流车企供应体系,产品价格优势显著,主机厂降本提效背景下,主胎突破可待,ASP的提升长期可期。

国内半钢胎龙头,维持“买入”评级

短期海外扩产增厚业绩,长期ASP提升可期,鉴于泰国工厂景气持续,我们将19年公司净利润预期由15亿上调到16亿元,预计19/20/21年每股盈利分别为1.34/1.50/1.75元,对应动态市盈率是15.7/14.0/12.0x,维持买入评级。

风险提示:工厂投产低于预期、原材料价格快速上涨、配套进展低于预期。