先导智能：三季报业绩基本符合预期，毛利率恢复至41%，看好海外看好订单落地

事件: 先导 10月 28日晚间发布三季度业绩公告称:公司 2019年 Q1-Q3累计实现营业收入 32.16亿元,同比增长 19.31%;前三季度净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%;扣非净利润为 6.2亿元,同比 14.71%。

投资要点2019年全年仍将保持较高增长,新接订单预计在 60-70亿元2019Q1-Q3收入增长 19%,利润增长 16%,收入和利润增速整体匹配。

其中 Q3单季度收入增长 13.5亿元,同比+8%,环比+33%。 我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年,全年业绩仍将保持较高增长。

预计 2019年全年新接订单保守估计 60-70亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与 6家龙头电池厂均有密切合作,且随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。

毛利率大增恢复至正常水平,研发费用创历史新高公司 Q1-Q3综合毛利率高达 41.3%,同比大增 4.2pct, 格力智能制造订单以及内部抵消事项的影响消除后,公司盈利能力恢复至正常水平也接近于上市后的历史最高的水平。 净利率 19.8%,同比略降 0.5pct,依旧是专用设备领域的高净利润率。 主要系期间费用率合计达 20.6%,同比+5.2pct,其中研发费用率高达 11.1%,使得管理费用率(包含研发费用口径)同比+3.1pct(研发人员大幅增长导致管理费用率上升)。 其中 Q3单季度毛利率为 38.8%,同比+3.7pct,环比-2.5pct。

研发费用 3.6亿,在收入中占比约 11%,同比增长 101%。先导作为专用设备龙头,研发费用作为未来发展潜力的前瞻指标非常有参考意义。除了几个传统业务之外,智能物流、汽车产线、燃料电池、 3C、激光加工等几大新事业部也正在如火如荼地发展,我们看好公司未来的技术延展性。

现金流大幅提升,存货周转天数继续减少报告期内,公司经营性现金流净额为 3.3亿,同比由负转正为+8.35亿元;其中 Q3单季净额为 1.5亿,环比 Q2( 2.4亿)减少了 0.9亿, 销售商品、提供劳务收到的现金达 12.0亿元,从 2018年 Q3以来均维持高位。 此外,公司的存货周转天数从上年同期的 389天大幅缩短至 346天,设备公司营业周期的缩短也是下游需求旺盛的直接验证。

电池行业进入新扩产周期由集中走向分化,设备行业将继续向龙头集中继 CATL 等电池龙头持续扩产之后, 许多中小企业和新进入者也跟进大规模扩产。我们判断电池行业格局将由集中走向分化,加大扩产规模弹性,利好设备厂商。

我们认为设备行业将继续向先导等龙头公司集中。先导作为全球锂电设备龙头,其高质的供应设备能力及丰富的工艺经验将使其继续扩大领先优势; 且先导目前是少数能够供应整线的设备商,整线自制率达 80%以上,现已获得不少整线订单并形成供应,后续将继续受益整线、一体化大趋势。

盈利预测与投资建议: 全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司 2019年、 2020年的净利润分别是 9.5(下调 8%)和 13.8亿元(下调 3%),EPS 为 1.08和 1.57元,对应 PE 为 31倍和 21倍,维持“买入”评级。

给予目标 PE 为 42倍,对应目标价 45元。

风险提示: 新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。