恩华药业2019年三季报点评报告：业绩符合预期，继续保持平稳增长

工业占比不断增加,盈利能力持续提升

报告期内公司实现营业收入31.98亿元,同比增长10.68%,归属上市公司股东净利润5.21亿元,同比增长23.34%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.21亿元,同比增长24.73%。分季度来看,Q3实现营业收入11亿元,同比增长7.52%,归属上市公司股东净利润1.99亿元,同比增长24.11%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.99亿元,同比增长27.21%。公司Q3毛利率为63.23%,相较前两个季度进一步提升,表明销售收入中工业占比继续提升。

储备品种丰富,有望尽快弥补集采未中标受到的影响

报告期内公司右美托咪定及利培酮均未中标第二轮全国集采,公司右美一致性评价已于年初申报,但由于注射剂一致性评价方案仍未出台,因此仍未通过,预计审评方案出台后会尽快获批。本次集采右美中标价格没有下降,且公司右美基数较小,未来仍有增长空间。利培酮普通片在本次集采中价格大幅下降,是否中标对公司业绩影响不大,并且公司已经提早将销售重心转移到附加值更高的利培酮分散片上,因此集采未中标对公司影响相对较小。

公司后备品种丰富,目前盐酸戊乙奎醚注射液已完成现场核查,预计会很快拿到批件。盐酸羟考酮注射液、地佐辛注射液、酸舒芬太尼注射液三个产品的发补材料最迟会在今年11月份上报完毕,阿芬太尼近期也将完成申报生产。

从医保局发的补充文件,以及对于管制类产品的征求意见稿等来看,政府对于管制类产品价格还是维持原来的政策不变,预计短期不会把管制麻醉和一类精神类药品纳入集采,因此未来芬太尼、阿芬太尼和羟考酮大概率不会进集采,上述品种市场空间广阔,生产企业较少,竞争格局较好,上市后有望迅速成为公司新的增长点。

盈利预测及估值

预计公司2019-2021年实现营业收入分别为44.20亿元、50.73亿元、57.94亿元,同比增长分别为14.57%、14.79%、14.20%;归属母公司净利润分别为6.42亿元、7.70亿元、9.26亿元,同比增长分别为22.30%、19.98%、20.28%;对应EPS分别为0.63元、0.75元、0.91元,对应当前PE分别为18倍、15倍、12倍。给予“买入”评级。

风险提示

带量采购未来的政策变化风险;研发进展不顺利。