沪电股份：5G景气延续，业绩加速成长

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入50.1亿元,同比增长30.18%;实现归母净利润8.5亿元,同比增长122.1%。

业绩符合预期,季度环比持续提升。公司前期三季度业绩指引Q3归母利润在3.2-4.2亿。2019年Q3营收18.9亿,同比增长36.3%,较Q2的35.9%增速继续提升,Q3归母利润3.7亿,同比增长99.7%,环比Q2的3.2亿持续提升。受通讯板需求强劲及高端产品占比提升拉动,毛利率显著提高,预计随着5G建设加速推进,四季度收入有望环比持续提升。

通讯板需求强劲,产品结构持续改善。公司自2018年下半年以来产品结构持续改善,高层高端通讯板受基站扩容拉动出货持续超预期,青松厂订单饱满,产能利用率维持高负荷运转,产品结构在三季度继续改善,高端板出货占比持续提升,提振毛利率。5G建设仍在加速,预计2020年高端通讯板占比仍有较大提升空间。黄石一厂产能爬坡顺利,随着瓶颈设备和人员补足,单月产值有望继续提升。青松厂排污指标扩容,产能扩张有望加速推进,远期规划单月产值可达7.5亿,有效满足通讯板强劲需求。

汽车板需求平稳,静待行业复苏。公司汽车板客户稳定,受益ADAS应用渗透率提升,沪利微电厂整体出货保持平稳态势。凭借长期技术积累,公司有望明年开拓新能源车客户。黄石二厂计划19年底投产,随着汽车行业复苏,二厂产能爬坡有望贡献营收增长。

三费持续下降,净利率持续提升。Q3销售费率/管理费率/财务费率/研发投入占比分别为2.6%/1.9%/-0.5%/4.3%,同比变动(0.3)/(0.1)/(0.5)/0个百分点,费率持续改善系通讯板需求旺盛,产能利用率较高,管理规模效应明显,Q3单季度净利率达到19.7%,再创历史新高。

盈利预测与投资建议。基于公司通讯板需求强劲,产品结构持续改善,维持公司2019-2021年业绩预测,19-21年归母利润分别为12.8亿、18.2亿、24.5亿,对应PE分别为35x、24x和18x,维持“买入”评级。

风险提示:5G建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、产能爬坡进度不及预期的风险。