晨光文具:经营质量优异,新业态表现亮眼

业绩总结:公司发布19年三季报,前三季度实现营收79.5亿元,同比增长29.8%;归母净利润为8亿元,同比增长28.4%;扣非后归母净利润为7.6亿元,同比增长32.9%。其中,公司Q3单季度实现营业收入31.1亿元,同比增长33%;归母净利润为3.3亿元,同比增长32.2%;扣非后归母净利润为3.3亿元,同比增长43.9%。单季收入和净利润增速明显加快,业绩表现非常亮眼。

传统业务增长超预期,经营质量优异。在学汛及安硕并表的共同促进下传统业务增速回升,预计单季增速达到15%-20%。同时公司精品文创占比持续提升及降税共同影响,推动盈利能力增强。前三季度公司整体毛利率为26.8%,同比提升1.3pp;单Q3毛利率达到27.7%,同比上涨2.5pp,精品文创目前占比约10%+,增速快于传统业务。费用率方面,销售费用率和管理费用率分别为8.8%和4.5%,同比-0.3pp和-0.1pp,其中科力普销售管理费用率逐步回落有所贡献;研发费用率提升0.8pp,主要是公司加大研发投入及安硕研发费用并表所致。综合来看前三季度公司净利率同比小幅回落0.1pp至10.2%;单Q3净利率10.9%,同比基本持平,环比提升2.2pp。同期经营性现金流达到6.8亿元,同比增长37.7%,ROE达到20.4%,提升1pp;存货周转率为5.1,总体来看公司经营质量保持优异。

办公直销季度波动,盈利能力持续提升。科力普继续推动大客户业务,第三季度中标中移动等大型企业办公集采招标,在办公直销市场的占有率和品牌影响力进一步显现。同时加大对中小企业覆盖,在Q3推出针对中小企业办公采购的网站“省心购”,聚焦核心品类、扩张业务边界。上半年科力普实现收入约15亿元,同比增速56%,随着市场规模扩大,科力普盈利能力随之提升,上半年净利率达到1.9%。在企业电商化采购和政府阳光采购逐步推进的背景下,晨光科力普凭借产品矩阵、品牌知名度、系统对接、仓储物流、落地服务能力等方面优势,充分发挥龙头效应,未来仍有望保持快速增长。

新零售业务表现亮眼。上半年晨光生活馆+杂物社实现营收增速接近翻倍,预计三季度已基本实现盈亏平衡。新业态增长保持亮眼主要得益于1)门店的持续增长。前三季度杂物社门店达到212家,前三季度新开97家,基本已完成全年目标;2)随着自有产品及爆款产品销售占比提升,杂物社同店增长较快,达到高个位数的水平。门店布局方面,现杂物社继续加深一、二线城市的渗透,未来2-3年均是黄金展店期。公司将通过加快渠道布局,完善和调整产品品类,增强会员消费粘性,持续提高在精品文创市场的市占率和影响力。晨光科技实现增速远超传统业务,新渠道拓展顺利。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.13、1.39、1.69元,对应PE42倍、34倍、28倍,考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势,维持“买入”评级。

风险提示:传统业务销售增速不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险。