扬帆新材：在建项目投产在即，看好未来成长

事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入4.1亿元,同比增长3.0%,归母净利润9347.9万元,同比下降12.8%;2019年第三季度,实现营业收入1.3亿元,同比下降10.9%,归母净利润2403.5万元,同比下降40.2%。

光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。

产品价格逐步回归历史均值,影响三季度表现。由于行业竞争加剧,公司产品价格有所下滑,直接影响三季度业绩表现。从单季度毛利率来看,公司2019年前三季度毛利率分别为48.7%、41.7%、38.2%,公司2018年四个季度毛利率分别为43.7%、44.0%、43.0%、45.7%,公司2017年四个季度毛利率分别为32.9%、30.5%、30.7%、36.1%。虽然产品价格逐步回归历史均值,但是目前公司盈利能力仍好于2017年。

两大项目预计接近投产。公司在第三季度在建工程增加9810.2万元,固定资产增加200.5万元,从公司“技术研发中心”和“2.9万吨光引发剂、医药中间体项目”两个项目的总投资额和2019年中报披露的数据来看,公司两个项目已经接近投产。2019年中报里,公司预计“2.9万吨光引发剂、医药中间体项目”将于2019年10月进行试生产工作,“技术研发中心项目”中的研发大楼将在2019年年底之前可以全面入驻,开展相关的研发、检测工作。

盈利预测与评级。考虑到目前产品价格情况,预计2019-2021年EPS分别为0.50元、0.71元、1.19元,未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率,维持“买入”评级。

风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险,行业新增产能过多的风险。