福斯特：光伏胶膜继续快速增长，Q3业绩超预期

光伏胶膜均价继续提升,海外市场增长推动收入提升

受海外光伏装机需求增长影响,公司光伏胶膜业务继续维持快速增长,2019年上半年公司EVA胶膜销售3.55亿平米,同比增长29.77%,实现营业收入26.98亿元,同比增长32.23%,毛利率为19.21%,同比提升1.46个百分点。19年前三季度公司分别销售光伏胶膜1.98、1.57、1.92亿平米,实现营业收入14.7、11.7、14.4亿元,同比均取得提升。从售价方面来看,2019年前三季度光伏胶膜销售均价为7.42、7.45、7.52元/平米,同比增长8.48%、6.13%、4.30%,环比连续提升。原材料价格方面来看,2019年前三季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.36、11.66、11.60元,同比增长3.27%、5.42%、-0.09%。原材料价格波动相对较低,胶膜产品均价受高端产品占比提升影响继续走高,未来随着高端产品产线继续扩张,均价仍有提升空间。

背板销量继续提升,销售单价环比逐季下降

公司光伏背板业务19年上半年实现销售2468.36万平米,同比增长30.41%,实现销售收入2.75亿元,同比增长7.18%毛利率17.41%同比减少4.06个百分点,销售均价持续下降,前三季度分别为11.10、10.72、10.39元/平米,同比降低11.55%、12.77%、9.73%,环比继续下滑。 未来增长方面,公司发行可转债拟投资11亿元建设年产2.5亿平米白色EVA胶膜技改项目、年产2亿平米POE封装胶膜项目(一期)和年产2.16亿平米感光干膜项目,目前该计划已经取得证监会核准批复。同时,泰国基地产能顺利释放,安吉基地产线建设有序推进,为公司未来业绩增长提供保障。

盈利预测与估值

基于海外市场超预期及国内市场回暖,我们上调公司的盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为61.04亿、75.20亿元和87.43亿元,增速分别为26.91%、23.21%和16.25%;归属于母公司股东净利润分别为8.09亿、9.12亿和11.08亿元,增速分别为7.66%、12.76%和21.46%;全面摊薄每股EPS分别为1.55、1.74和2.12元,对应PE为26.5、23.5和19.3倍,未来六个月内,维持“增持”评级。

风险提示

光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。