晨光文具2019年三季报点评：业绩超预期，核心优势显现

2019Q3业绩超预期,大学汛表现出色

2019前三季度,公司实现营收79.5亿元,+29.8%;实现归母净利润8亿元,+28.4%;实现扣非后归母净利润7.6亿元,+32.9%;第三季度,公司实现营收31.1亿元,+33%;实现归母净利润3.3亿元,+32.2%;实现扣非后归母净利润2.33亿元,+43.9%。公司第三季度收入、利润增速均环比明显改善,显示在大学汛前的收入确认期(7-9月)销售情况出色,竞争力强。

毛利率提升,现金流健康

2019前三季度,公司实现毛利率26.8%,+1.3p.p.,净利率10.1%,-0.1p.p.,均较去年同期相对持平。第三季度,公司实现毛利率27.7%,+2.5p.p.,净利率10.9%,-0.1p.p.;三大费用方面,前三季度三大费用率13.9%,同比+1p.p.。周转方面,公司前三季度营收/应付/存货周转天数分别为35.7/69.6/53.4天,保持健康水平,并且公司经营性现金流净额增长37.7%,快于净利润增速。

传统业务增长提速,新业务有望持续提升盈利水平

按产品分类来看,预计前三季度书写/学生/办公/其他/直销收入分别达到18.5/19.9/14.2/1.9/24.8亿元,同增12%/36%/12%/213%/48%,其中,第三季度预计同增16%/50%/14%/179%/37%,传统优势品类书写和学生文具增长提速明显。按业务分类看,传统业务/新业务预计增长19%/53%(1H15%/60%),其中晨光科力普+48%(1H56%),并持续实现盈利;晨光生活馆与九木杂物社合计+91%(1H95%),其中生活馆达到125家,-15家,九木达到212家,+97家;晨光科技预计收入2亿元,同增36%(1H43%)。

风险提示1.B端市场竞争激烈,科力普增长放缓;2.精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期;3.传统业务国际国产品牌竞争,挤压成长空间;4.市场的系统性风险。

投资建议:持续印证成长逻辑,维持“增持”评级

公司三季度表现出色,传统业务核心竞争力凸显,我们维持盈利预测,预计公司19-21年归母净利润10/13/15亿元,同增26%/23%/20%;摊薄EPS=1.11/1.36/1.63元,当前股价对应PE=43/35/29x。估值切换后,上调合理估值区间52-53元(20PE38-39x),维持“增持”评级。