新经典事件点评：毛利率净利率双升收入单季度波动不改长期发展

2019年前三季度营收利润微增,单第三季度营收微降为短期因素,四季度有望回升,销售毛利率/净利率双升2019年公司一般图书发行业务码洋12.56亿元,同比增加7.7%;2019前三季度营收6.93亿元,同比增加2.5%,第三季度营收2.2亿元,增幅微降(-5.4%),主要由于线上平台促销端,公司产品参与较少,在短期促销因素与公司毛利率端对比下,公司选择偏后者,进而我们也看到2019前三季度公司一般图书发行业务毛利率47.61%,增加0.88个百分点,同时,2019年三季度公司销售毛利率、净利率分别为47.8%/29.24%(较2018年年报的销售毛利率、净利率分别提升1.47个百分点、2.66个百分点)。2019年第三季度影响营业收入的因子,我们认为是短期事件,公司在文学与少儿端的调结构的成绩有望第四季度的渐回暖。

作品储备充沛、经营性现金流第三季度改善显著2019三季报公司预付款端达到2.4亿元,预付部分主要为预付版税,预付款的增加凸显公司在作品储备端的储备;2019年三季度公司经营活动现金流净额为1.45亿元,图书销售回暖增加,2019第三季度经营性现金流增加至1亿元,通过精细化运营后,第四季度业绩有望渐渐显。

盈利预测和投资评级:维持买入评级我们看好公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,公司出发点是打造产品的长生命周期(长生命周期产品利于稳定现金流),竞争优势在于“精品化”战略,且作为优质民营图书企业机制灵活;持续挖掘优质内容的能力再度验证。2019年公司将进一步聚焦主营,我们预计2019-2021年公司归母净利润2.81亿元/3.45亿元/4.30亿元,对应最新PE分别为28倍/23倍/18倍,2019年4月推出麦家的新作品《人生海海》,进入三季度如2019年7月李银河的《李银河说爱情》、8月常非新书《江南三部曲》以及入选日本小学教科书的《你想活出怎样的人生》为后续带来潜在增长动力,2019年三季度显示预付版税持续增加,凸显公司对后续图书销售信心,进而维持公司买入评级。

风险提示:图书出版发行选题风险;国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。