川投能源:雅砻江投资收益下降拖累业绩,静待中游机组投产

事件: 根据公司三季报, 前三季度实现营业收入 5.78亿元,同比下降 3.77%;归母净利润 26.3亿元,同比减少 5.08%,基本每股收益为0.6元/股。 单就三季度而言,公司实现营收 2.59亿元,实现归母净利润 14.8亿元, 略低于去年同期,业绩符合预期。

三季度来水较好,发电量同比大增 14.9%,电价略降: 根据公告, 2019年 1-9月,公司控股电厂累计发电 23.84亿千瓦时,同比减少 3.3%; 单就三季度而言,控股机组发电量 14.31亿千瓦时,同比大增 14.9%。 发电量增长的主因是控股机组所在流域的来水好于往年。上网电价方面,前三季度控股机组的平均上网电价为 0.201元/千瓦时,同比减少3.83%, 主要系市场化售电收入差异带来的正常波动。

国电大渡河改为权益法核算, 雅砻江公司的投资收益下降拖累业绩:

根据公告,前三季度公司的投资收益( 26.7亿元)与利润总额( 26.9亿元)基本持平, 主营业务对业绩影响较小, 利润主要来自国电大渡河和雅砻江水电等项目的投资收益。公司持有国电大渡河 10%的股份,自 2018年 11月起,公司将国电大渡河公司改为权益法核算,本期确认投资收益 8413万元,去年同期无这部分投资收益。 公司参股 48%的雅砻江水电净利润同比下降, 来自雅砻江公司的投资收益同比减少2.46亿元,对公司业绩带来一定拖累。

雅砻江中游开发进行时,消纳区域供需格局保证消纳: 雅砻江水电中游电站建设正稳步推进,十四五期间有望迎来密集投产期。 雅砻中游规划总装机超 1000万千瓦,共建设七座电站,其中两河口水电站拟供给四川电网,并和锦屏一级、二滩联合运作实现两河口及下游梯形完全调节;四座水电站所发电量将直接通过雅中直流输送至华中地区。

目前,雅中直流已顺利核准通过,中游水电站建成后,电量消纳有保障,助推企业做大做强主业,同时有助于缓解华中地区缺电问题,提高特高压利用效率电量。各消纳区域中,江苏省用电需求旺盛,用电缺口持续扩大;四川省外送通道加紧建设,弃水问题有望缓解;华中地区经济增长加之能源禀赋不足,外来电需求快速增长。总体来看,雅砻江中下游水电站电量主要消纳区域电力供需格局好,雅砻江水电业绩有望持续增长。

拟发行 40亿可转债,集团资产注入值得期待: 公司拟发行可转债 40亿元专项用于杨房沟水电站建设,目前已获得证监会批准。同时,川投集团拟在时机成熟时,将旗下清洁能源资产注入公司,集团旗下 8家电力公司股权目前以托管形式交由公司管理, 紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水电相关股权注入前期工作正在稳步推进,拟于可转债发行后

华文楷体的 3个月内,正式启动相关收购流程。收购完成后,公司控股装机数量翻番, 盈利能力或将进一步提升。 此外,公司现金流极好,股息率较高, 未来有望继续加大现金分红比例。

投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 11.0元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为-3%、 2%、 2%,净利润分别为 33.0亿元、 34.4亿元、 35.1亿元, 看好雅砻江中游机组投产对公司盈利的改善。

风险提示: 用电需求不及预期;来水不及预期;水电项目推进进度不及预期。