万华化学：业绩符合预期，精细化工及新材料业务持续成长

事件:

公司发布19年三季报,公司实现营业收入485.39亿元,同比下降12.48%;

实现归属于上市公司股东的净利润78.99亿元,同比下降41.75%;实现扣非后净利润72.47亿元,同比下降43.52%。其中Q3单季度公司实现营业收入170.00亿元,同比下降6.62%,实现归属于上市公司股东的净利润22.78亿元,同比下降25.47%,公司业绩符合预期。

投资要点:

MDI价格下滑拖累公司业绩,收购瑞典国际化工提高行业壁垒

受下游需求疲软影响,MDI价格处于较低水平。2019Q3华东聚合MDI市场均价12980元/吨,环比下降16.1%,Q3聚合MDI平均价差7950元/吨,环比下降26.3%;2019Q3华东纯MDI市场均价18150元/吨,环比下降14.0%,Q3纯MDI平均价差13050元/吨,环比下降20.0%。从全球范围看,行业高壁垒、高投入,未来两年除万华以外新产能投产较少,万华收购瑞典化工消除了市场对于MDI技术转让带来新进入者的担忧。

石化产品价格明显下滑,精细化工及新材料业务持续成长

石化产品价格同比有明显下滑,Q3山东丙烯价格7749元/吨,同比下跌14.7%;山东丙烯酸价格7336元/吨,同比下跌15.7%。Q3CP丙烷均价365美元/吨,同比下降36.89%。Q3单季度精细化工及新材料业务营收18亿元,同比增加19.44%,PC、PMMA等逐渐放量以及ADI、香料、水性涂料等将推动板块持续成长。

盈利预测

我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为3.19元、3.72元、4.30元,对应当前股价市盈率分别为14倍、12倍、10倍。维持“推荐”评级。

风险提示

需求大幅下滑;工艺安全风险;在建工程低于预期。