阳光电源：业绩环比明显改善，静待四季度国内需求释放

事件:阳光电源公布2019年三季报,前三季度公司实现营收71.84亿元,同比增长27.27%;实现归母净利润5.54亿元,同比增长-8.69%。

其中,Q3单季度实现营收27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长-1.07%,环比增长37.42%,公司业绩符合此前业绩预告的指引。

四季度国内需求有望大规模释放,公司业绩迎来拐点:受竞价政策影响,今年前三季度国内需求有所下滑,1-9月国内光伏装机预计在17GW 左右,月均新增装机不到2GW,但9月份国内需求开始逐步增长。根据政策,今年的竞价项目需在年底前完成并网才能获得此前竞标的电价,因此Q4将会是国内需求释放的高峰,我们预计Q4装机在15GW 左右,月均5GW,需求明显提升。另外,今年相当一部分未开工的竞价项目将顺延到明年Q1(度电补贴下降1分钱),否则补贴将会取消,因此明年Q1国内需求有望淡季不淡。随着国内需求的大规模释放,公司的EPC 及逆变器业务将会显著复苏,业绩迎来拐点。

逆变器龙头稳固,系统集成海外业务取得突破:公司是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业且龙头地位稳固,国内市占率30%左右,连续多年保持第一,国外市占率15%左右,已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等60多个国家。同时,公司不断推出新品,上半年公司发布了全球最大功率的1500V 组串逆变器SG225HX,具有少投资、多发电、高防护、低运维等性能优势,堪称平价上网利器;针对分布式,公司推出了全新一代SG33/40/50/100CX 系列组串逆变器,具有“n+1”灵活配置、智能调节功率因数、智能风冷散热等优势;面向海外市场日益升级的需求,公司有针对性推出多款新品,覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。因此,在Q4海外需求旺季的情况下,公司的逆变器出口和系统集成海外业务将快速增长。

投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入分别为126亿、156亿、192亿,EPS 分别为0.62元、0.80元、0.98元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.00元。

风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧等。