金风科技:拐点或已出现,招标量价齐升

Q3利润 4亿,符合预期: 公司发布 2019N3报告,报告期内公司实现营业收入 247.35亿元,同比增长 38.84%;实现归属母公司净利润 15.91亿元,同比下降 34.24%。对应 EPS 为 0.38元。其中 2019Q3,实现营业收入 90.02亿元,同比增长 32.65%,环比下降 12.92%;实现归属母公司净利润 4.06亿元,同比下降 54.30%,环比下降 57.49%。 2019Q3对应 EPS 为 0.1元。

风机毛利率拐点或已出现,运营受小风季影响: Q3公司收入同比增长32.65%,主要是风机销量同比增长,环比下降 12.92%,主要是因为风机销售收入确认的季度性影响;净利润同比下降 54.30%,主要是风机毛利率同比下降,环比下降 57.49%,主要是因为三季度小风季,影响运营利用小时数。综合毛利率 19.12%,环比提升 1.12个百分点,拐点或已出现,略超预期。 综合净利率 4.51%, 同比下滑 8.59个百分点,主要是因为 Q2投资收益贡献。 1)Q3风机外销 2.05GW,同比 46.37%,环比下降 9.17%。风机销售收入 65-70亿元,测算销售均价与 19H1持平微升, ASP 止跌,底价订单影响弱化;风机成本较 19H1有所下降,与机型平台集中, 2.5S、 3S 等新机型占比提升有关。

测算风机毛利率 13%-14%,较 19H1的 11.3%提升 2个百分点左右,风机基本实现扭亏,盈利拐点出现。 2) Q3发电 15.86亿度,同比下降 9%左右,环比下降 30%左右,主要是因为 19Q3小风季影响,利用小时数仅 443小时( 19Q2利用小时数 665、 18Q3为 472),测算运营收入 8亿元左右,盈利 3.5-4.0亿元。

期末运营权益装机容量 4596MW,控股装机容量 4316MW。

招标量价齐升、在手订单创新高:2019年 1-9月,国内公开招标量达 49.9GW,同比增长 108.5%,超过以往年份的年度招标总量。 Q3招标 17.6GW,同比增长 144%。 2019年 9月, 2.5MW 级别机组的投标均价为 3898元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升 17%; 2019年第三季度, 3.0MW 级别机组的投标均价均在 3700元以上, 9月达 3900元/千瓦。公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25.1%,外部订单持续刷新历史记录。

费用率上升,现金流改善: 公司 2019Q3期间费用同比下降 10.52%至 12.32亿元,期间费用率下降 6.41个百分点至 11.65%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别下降 2.88、下降 2.44、下降 1.28个百分点。 2019Q3经营活动现金流量净流入 35.88亿元,同比增长 120.23%;销售商品取得现金 112.03亿元,同比增长 46.00%。本期本公司销售整机收到的款项增加所致。期末预收款项+合同负债 89.81亿元,较期初增长了 120.58%。期末存货+合同资产 105.25亿元,较期初增长了 99.85%。

盈利预测: 我们预计 2019-2021年归属母公司净利润分别为 32.23、 45.75、53.19亿元,同比分别增长 0.2%、 41.9%、 16.3%, EPS 分别为 0.76、 1.08、 1.26元。维持“ 买入” 评级。

风险提示: 需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。