江苏国信：信托稳健发展，业绩符合预期

事件:公司披露2019年三季报,实现营业总收入152.64亿元,同比下降7.18%,归属于母公司股东净利润19.68亿元,同比增长24.33%,对应EPS 为0.52元/股。

投资要点

公司2019年三季报业绩符合预期,扣非归母净利润同比-9.1%:1)公司实现2019Q3归母净利润同比增长24.3%至19.7亿元,主要系对利安人寿以及对联营企业江苏银行按权益法核算股权投资,致投资收益同比+116.3%至13.8亿元。2)公司实现2019Q3扣非归母净利润同比-9.1%至13.9亿元(主要为剔除权益法对利安人寿的股权投资的核算影响),系电力板块拖累,2019H1电力收入同比-8.5%至92.2亿元,毛利率同比下滑0.4%至10.9%,信托作为金融主业(贡献85.4%的营业利润),持续贡献稳定业绩。

信托结构优化,财富团队搭建完成有望推动业绩稳健增长:1)公司以信托业务作为主要利润来源,2019前三季度实现手续费及佣金收入同比+16.0%至8.2亿元,利息收入同比+106.6%%至0.16亿元。2)我们判断公司主动优化业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。截至2019年6月末,江苏信托受托管理资产较年初+0.35%至4088亿元(其中公司存续主动管理类信托规模906.22亿元,较年初增加222.32亿元至占比22.17%)。3)江苏信托广泛开展金融股权投资业务,先后投资了江苏银行、利安人寿、江苏宿迁民丰农商行等多家优质金融企业,投资效益日益显著。此外,公司财富团队搭建完成,并持续完善市场化人才机制和加强产品直销能力,有望推动信托业务稳健增长。

电力板块短期承压,金融+电力双主业协同可期:1)2019H1公司能源业务累计完成发电量同比-6.7%至225亿千瓦时,完成供热量同比+7.9%至319万吨,公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效,未来有望提升效率稳定贡献业绩。2)公司于2018年完成定增,并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资,公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,协同发力。

盈利预测与投资评级:公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,报酬率提升驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2019、2020年净利润分别为31.6、33.5亿元,维持“买入”评级。

风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产及经营模式;3)信托及能源双主业整合不及预期。