千禾味业2019年三季报点评：酱油业务保持快增

事件:公司发布了2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业总收入9.3亿元,同比增长24.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比下降-21.4%;扣非净利润同比增长36.7%,业绩符合预期。

点评:

酱油保持快增。分季度来看,Q3营收和归母净利润分别同比增长25.6%和28.6%,保持快速增长。分产品来看,前三季度公司酱油和食醋分别实现营收5.64亿元和1.51亿元,分别同比增长35.9%和15.9%;焦糖色实现营收1.19亿元,同比下降12.6%,持续收缩。分地区来看,核心区域西部区域实现营收5.03亿元,同比增长16.9%;东部区域实现营收1.63亿元,同比增长33.7%;北部区域、南部区域和中部区域分别实现营收1.16亿元、0.77亿元和0.64亿元,分别同比增长50.8%、6.45%和59.24%。

经销商数量保持增长。前三季度经销商数量持续增加,三季度末经销商总数达到1157家,较年初净增加309家,经销商净增加较多的区域主要在中部、东部和西部区域。前三季度,经销商渠道实现营收6.15亿元,同比增长28.8%;直销渠道实现营收3.07亿元,同比增长16.6%。

毛利率持续提升。公司2019年前三季度综合毛利率同比提高1.88个百分点至46.53%,主要得益于产品结构优化。期间费用率同比提高0.64个百分点至29.04%,其中销售费用率同比提高2.49个百分点至22.91%,管理费用率和财务费用率分别同比下降0.81个百分点和1.04个百分点,分别达到6.82%和-0.69%。净利率同比下降8.61个百分点至14.71%,上年同期净利率高主要是由于资产处置收益的拉动。

投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.53元、0.65元,对应PE分别为41倍和34倍。公司持续开拓全国市场,持续推进产品结构升级,业绩有望保持快增,维持谨慎推荐评级。

风险提示。全国市场开拓不及预期、食品安全问题等。