晨光文具:传统业务增速回升,新兴业务增长强劲

传统核心业务增速环比提升。报告期内,公司营收同比增长29.8%,其中19Q3单季增速环比提升至33.0%,其中书写工具、学生文具、办公文具、办公直销业务营收分别同比增长12.4%、36.3%、12.2%、47.8%,19Q3分别同比增长15.6%、49.7%、14.0%、36.8%,普遍有所提升。公司积极进行业务与渠道拓展,传统门店增至8万多家,其中粘性最强的加盟店净增约500家至9千家左右,产品品类的改进提供了营收的增长。另外,今年5月并表的上海安硕19Q3实现营收超1亿元,为传统业务(包括晨光科技线上销售收入)贡献营收增速超6%,助其前三季度营收同比增长19%,较19H1(YoY14.8%)有明显好转,保持高质量增长。

新业务保持高速增长。报告期内,公司积极拓展新客户,巩固老客户,助新业务营收同比增长53%,其中,办公直销业务营收同比增长47.8%,19Q3同比增长36.8%,晨光生活馆(含九木杂物社)营收同比增长91%,19Q3同比增长86.3%。截至19Q3,公司晨光生活馆、九木杂物社分别达125家、212家(含135家自营店、76家加盟店),Q3单季分别净增-4家、41家,九木杂物社新开100家的年目标即将达成。

结构优化与增值税下调助毛利率提升。报告期内,公司持续推新品以保持均价上涨,促高毛利率精品文创业务占比提升至约10%,叠加增值税下调影响,书写工具、学生文具、办公文具、办公直销业务毛利率分别同比+2.0%、2.1%、1.2%、-0.8%,助整体毛利率同比+1.3%至26.8%,19Q3同比+2.5%至27.7%。与此同时,公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.3%/-0.1%/+0.0%/+0.0%,19Q3分别-0.3%/+0.1%/+0.1%/+0.1%,使净利率同比-0.1%至10.2%,19Q3同比-0.1%至10.9%。

估值

公司传统业务增长稳健,产品推陈出新与结构优化稳步进行,科力普与杂物社业务拓展顺利,维持预计公司2019-2021年EPS为1.13/1.37/1.60元,同比增长28.3%/21.3%/17.6%,当前股价对应2019PE42X,维持买入评级。

评级面临的主要风险

科力普增速放缓;杂物社渠道拓展不畅。