歌尔股份:TWS推动业绩反转,VRAR助力长期成长

全球声学元器件龙头,声光电一体化优势显著:公司深耕精密零组件、智能声学整机和智能硬件领域,目前已成为全球最大的麦克风+扬声器供应商以及全球第二大的MEMS麦克风供应商,龙头地位显著。公司具备集声学、光学、无线通讯为一体的竞争优势,可以为客户提供声光电整体解决方案。受益于公司在TWS耳机、智能手表/手环等领域的领先布局,公司业绩实现快速增长,未来,随着公司在精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大业务板块协同发展,长期成长动能充足。

TWS耳机市场开启高速成长,公司厚积薄发充分受益:受益于蓝牙5.0标准普及、当前智能手机的主流设计趋势以及集成丰富的智能语音交互功能的推动,TWS耳机迅速引爆市场。公司在智能声学整机领域具备软硬件一体化开发的核心技术,产线智能化稳步推进,产能配置充足,且精密零部件自制比例稳步提升,客户拓展稳步推进,市场领先地位显著,有望充分受益于TWS市场的快速增长。

智能手表市场持续增长,公司领先优势显著:智能手表成可穿戴市场热点,巨头入场推动产业配套和应用市场迅速成熟,同时由于集成了健康监测等丰富的功能应用和性价比的持续提升,智能手表的应用场景进一步拓宽,市场有望持续快速增长。公司可提供智能手表一站式解决方案,精密制造实力可助力客户缩短新品交付周期,在智能手表市场不断拓展优质客户资源,市场优势地位凸显。

5G助力VR/AR崛起,公司先发布局卡位行业风口:5G时代高速率和低延时的传输特性有望显著提升VR/AR产品的用户体验,5G+云渲染有望大幅提升VR/AR应用显示效果,降低硬件成本,助力VR/AR普及。5G时代衍生的边缘计算也有望为VR/AR应用注入新的活力,VR/AR产业有望加速腾飞。在VR领域,公司提前卡位,VR光学解决方案的技术储备深厚,VR整机开发量产经验丰富,具备VR头显及相关交互设备的一站式研发制造能力,积累了VR终端头部厂商等优质客户资源,中高端VR产品的出货量已经占据了全球市场70%以上,市场先发优势显著;在AR领域,公司积极布局光波导等AR光学方案和整机开发,有望率先受益AR终端市场的快速增长。

盈利预测与投资评级:公司深耕精密零组件、智能声学整机和智能硬件市场,市场优势地位突出,产品竞争力显著,客户资源优质。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为308.92、424.83、530.23亿元,增长30.1%、37.5%、24.8%;2019-2021年归母净利润分别为12.46、19.18、26.37亿元,增长43.6%、53.9%、37.5%,实现EPS为0.38、0.59、0.81元,对应PE为45、29、21倍。考虑到新兴业务在未来的业绩弹性,给予公司2020年40倍目标PE,目标价23.60元,给予“买入”评级。

风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。