晨光文具：大学汛表现优异，业绩超预期

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公司发布2019年三季报:公司2019年前三季度共实现营收79.47亿元,同比增长29.78%;归母净利润8.02亿元,同比增长28.36%;扣非后归母净利润7.61亿元,同比增长32.88%。其中单三季度实现营收31.09亿元,同比增长33.02%;归母净利润3.31亿元,同比增长32.22%;扣非后归母净利润3.33亿元,同比增长43.89%。

点评:大学汛传统业务表现优异,科力普营收继续高增,业绩超预期。三季度涵盖大学讯,是公司传统业务的旺季,我们预计公司19年前三季度传统业务营收增速15%+,在18年高基数的背景下仍获得较快增长,是公司传统业务核心竞争力的体现。另外,新业务方面,晨光科力普老客户持续放量叠加新客户不断开拓,我们预计科力普营收增速45%+,继续保持高速增长;晨光生活馆(含九木杂物社)全年预计开店100家左右,前三季度开店情况符合计划。开店稳步进行的同时,九木杂物社的同店营收预计保持增长。我们认为公司核心业务竞争力强,未来有望继续保持较快增长;新业务仍在爆发期,是公司未来营收增长的主要动力。

减税增厚毛利率,费用管控良好,盈利能力继续提升。毛利率:公司前三季度毛利率为26.79%,较18年同期提升1.33pct,我们认为毛利率提升主要来源两大方面:1.增值税减税增厚;2.公司传统业务竞争力强,学生文具平均价格提升。费用率:公司前三季度期间费用率为14.53%,同比小幅增长0.39pct,其中销售/管理/财务费用率分别为8.82%/5.81%/-0.09%,分别同比变动为-0.34/+0.72/+0.02pct,费用管控良好。整体来看,公司前三季度净利润率为10.23%,单三季度净利润率为10.87%,净利润率环比提升2.21pct。

盈利预测与估值:我们认为晨光文具核心竞争力突出,传统业务和新业务持续保持较快增速,受三季度业绩超预期影响,我们上调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.13、1.47、1.80元,对应PE分别为42X、32X、26X。维持“买入”评级。

风险提示:新业务开拓不及预期。