亿帆医药：业绩基本符合预期，Q3泛酸钙下游需求偏弱

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公司公布 2019年三季报:前三季度实现收入 37.96亿元,同比+10.56%;归母净利润 7.42亿元,同比+4.37%;扣非归母净利润 6.43亿元,同比-5.41%;净经营性现金流 3.81亿元,同比-58.14%;EPS 0.61元。业绩基本符合预期。

点评:

业绩增速继续明显回升,但 Q3泛酸钙下游需求偏弱。Q3单季度实现收入12.78亿元,同比+15.36%,归母净利润 2.6亿元,同比+49.75%,业绩增速继续明显回升,向上趋势明确。Q3虽然泛酸钙价格坚挺在 300元/kg 以上(平均报价 362元/kg,同比上涨 322%),但下游需求受到猪瘟影响,产量同比缩减较为明显,预计原料药板块 Q3贡献利润 2.1亿左右。制剂板块在新医保品种放量下同比实现较快增长,预计贡献利润 1亿左右。另外,公司限制性股票激励自 6月份起实施,预计 Q3摊销管理费用 2000多万;

费用化研发支出 6300万元,同比增加 2800万元,导致 Q3管理与研发费用增长较快。Q3销售费用率 11.76%,基本持平。伴随原料药价格上涨,Q3综合毛利率恢复至 46%(前两个季度分别为 42%、45%)。

Q4泛酸钙需求温和复苏,健能隆研发管线将有实质性进展。9月底以来,下游需求有逐渐回暖的趋势,订单量相比 Q3有所增多,目前泛酸钙主流价格在 340-380元/kg,环比 Q3并无下降,渠道库存紧张,预计 Q4产量有望环比提升,同时价格重心有望上移。健能隆 F-627国内 3期临床即将揭盲。目前 F-627国内临床已经进入尾声的抗体检测阶段,预计 10月底或11月初将取得临床结果。F-652于近期获得美国孤儿药资格审核,美国 2期临床也将于近期收尾。健能隆上述两款重磅新药研发有望于年底前均取得实质进展。

盈利预测与估值:考虑到猪瘟对泛酸钙业绩影响,略下调 19-21年 EPS至 0.82/0.97/1.19元(原 0.90/1.03/1.26元) ,同比+51%/14%/22%,现价对应 19-21年 PE 为 17/14/12倍。Q4泛酸钙下游需求温和复苏,健能隆研发管线将有实质性进展,中长期看好制剂与创新生物药的战略前景,当前估值较低,维持“买入”评级。

风险提示:泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。