上海家化2019三季报点评:短期业绩承压,佰草集焕活节奏符合预期

营收与利润低速稳增,业绩略低于预期

2019年1-9月公司实现营业收入57.35亿元,同比增长+5.81%,2019Q3实现营业收入18.13亿元,同比增长+3.28%,增速较二季度有所放缓。2019年1-9月公司实现归母净利润5.40亿元,同比增长+19.09%,扣非后归母净利润3.80亿元,同比增长2.00%。

主品牌佰草集稳步焕活,太极精华表现亮眼;新兴细分品牌高速成长

2019年1-9月佰草集销售额同比基本持平,全年正增长可期。2019年公司聚焦明星单品打造,力图实现佰草集品牌焕活,下半年重点打造的太极日月精华上线后表现良好,销售额约达到同期销量的15%,随着明年太极系列(高端系列、高毛利率)的推新和迭代,其收入占比有望持续提升。营销方面,线上主打内容营销,投放小红书、微博、微信、抖音、淘宝直播(李佳琦)等社交媒体;线下投放机场、百货硬广、TVC广告,全方位触达消费者。六神品牌由于夏季主要销售地区气温同比较低,叠加沐浴露等新品类市场竞争激烈,今年整体增速承压,实现小个位数增长。新品牌方面,启初、玉泽、家安等细分品牌均实现30%-50%的中高速增长。

电商渠道持续驱动公司增长,特渠有恢复性增长

2019年1-9月公司电商全网GMV同比增长27%,电商开票收入增速19%,特渠实现60%+的恢复性增长,目前线上收入占比约达到22.5%;商超、母婴渠道均实现个位数增长;百货渠道双位数下跌,但Q3跌幅同比收窄。

投资建议与盈利预测

公司作为国内日化用品龙头,已经形成了多品牌多渠道的业务矩阵,涵盖美容护肤、个人护理以及家居护理等多个领域。多品牌多渠道的矩阵使得公司整体抗风险能力较强,同时能够发挥了较大的渠道协同性。新的管理团队上任以来,整体经营状况逐渐向好。子品牌中玉泽、家安、片仔癀、启初均保持中高速增长。核心品牌佰草集正处于品牌焕活的关键阶段,2019Q3业绩虽略低于预期,但随着下半年太极精华的爆品打造,佰草集有望重回良性增长轨道。渠道方面,目前公司线上占比22.5%,整体份额提升空间较大,未来有望持续作为公司增长引擎。我们预计2019/2020/2021公司实现归母净利润7.20/7.51/9.06亿,EPS 1.07/1.12/1.35,对应PE 33x/31x/26x,维持“买入”评级,目标价40.95元。

风险提示

行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧。