恒瑞医药2019年三季报点评：收入增速、研发投入共创新高

收入超预期、增速创新高,利润符合预期

2019年前三季度收入169.45亿元(+36.01%),归母净利润37.35亿元(+28.26%),扣非归母净利润35.36亿元(+27.25%)。其中第三季度单季收入69.19亿元超预期,单季收入增速47.27%、创2008Q1以来十年新高;归母净利润13.22亿元(+31.96%),增速较上半年有所加快。

销售管理费用率稳定,研发投入力度创新高

2019年前三季度综合毛利率87.18%,销售费用率36.37%,管理费用率8.98%,与上半年或去年同期比基本持平;研发费用率17.11%,比上半年提高2.31pp,比去年同期提高3.17pp。三季度单季研发费用14.15亿元、接近上半年投入规模,研发费用率20.46%,规模及比率均创历史新高。加大研发投入力度导致利润增速慢于收入增速,销售净利率22.03%(-1.67pp)。

PD-1上市首季表现出色,创新药、仿制药双面开花

卡瑞利珠单抗自7月下旬起上市,短短2个多月预计销售超过4亿元,符合此前预判(商业化销售放量速度将非常快),带动创新药板块高速增长;白蛋白紫杉醇、碘克沙醇解决产能瓶颈,带动仿制药板块回暖、增长提速。前三季度预计肿瘤增速约50%、影像约40%,综合、麻醉保持稳健增长。

吡咯替尼第二个三期试验成功,后续管线多适应症多线布局

公司宣布吡咯替尼ph3b临床试验PHOEBE成功,通过晚期二线/一线、早期新辅助/辅助等多重定位,有望进一步扩大适应症覆盖人群。卡瑞利珠单抗已提交三大适应症(HCC2L、ESCC2L、nsNSCLC1L)的国内注册申请,均获得CDE优先审评,有望陆续获批并实现医保准入。展望2020年,瑞马唑仑有望获批,瑞格列汀、恒格列净、海曲泊帕、SHR-1316等分子也有希望提交国内注册申请。

风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;仿制药降价幅度超预期。

l投资建议:上调盈利预测,强调“买入”评级

预计2019-2021年营收241/309/398亿元,同比增速38/29/29%;归母净利润54/70/92亿元,同比增速32/31/31%;摊薄EPS=1.22/1.59/2.09元,当前股价对应PE=68/52/40x。期待创新药国际化布局,再次强调“买入”评级。