美吉姆：业绩大增符合预期，早教业务持续推进

业绩大增523%符合预期,主要系美杰姆并表贡献

前三季度,公司实现营收4.82亿元/+204%;实现归母业绩8346万元/+523%,位于业绩指引区间(7500-8500万元)的上限;扣非业绩8513万元/+1912%;EPS0.14元。经营大幅改善主要系美杰姆并表及原有业务改善所致。

预计早教业务有序推进,全年完成业绩承诺有信心

结合我们的持续跟踪及公司上半年经营表现,我们预计前三季度公司各业务仍表现良好。具体来看,估算前三季度美杰姆(持股70%)实现收入约2.9-3.0亿元,实现净利润约1.55-2.00亿元,预计全年大概率可完成2.38亿业绩承诺。截至三季度末,结合我们实地调研及官网披露,统计美杰姆签约中心约503家,较年初增69家(H1增44家,Q3增25家),其中三四线城市中心数占比约40%,渠道下沉进一步推进。估算楷德教育(持股100%)前三季度实现净利润约3000万,预计全年大概率可完成3200万业绩承诺。估算三垒科技实现净利润约1000万+。综合来看,前三季度公司毛利率同增23.26pct,主要系毛利率较高的美杰姆并表所致,同时预计原有业务毛利率有所改善。期间费用率降10.11pct,其中管理、研发费率各降11.24pct/0.99pct,而财务费率增1.76pct(收购借款利息),销售费率微增0.36pct。

拟定增缓解财务压力强化利益绑定,早教龙头展店持续推进

公司2019年9月公告拟向珠海融远、刘俊君及霍晓馨定增,募集资金不超过16.5亿元。若定增顺利落地,则公司有望减轻财务压力,助力后续教育布局;同时实控人及高管增持彰显对公司未来发展信心,强化现有利益绑定机制。公司作为早教行业龙头,一看未来政策逐步完善,预计行业监管将趋于规范;二看公司在品牌&管理优势下单店模型优异,品牌溢价强,三四线城市加速拓展有望助力业绩提升;三看客单价提价空间(预计每年可提3%-10%),二三线城市开班饱和率的提升也能一定程度支撑公司成长。

风险提示:大股东减持、政策、加盟管理、卫生、学员伤害等风险。

早教龙头优势突出,持续推进布局早教蓝海,维持“增持”评级

暂不考虑定增影响,维持19-21年EPS0.28/0.34/0.39元,对应PE45/38/33x,维持教育业务EPS0.35/0.42/0.48元,对应PE36/30/26x。政策逐步完善,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度提升,业绩承诺及股权激励有望激发公司动能,且系A股唯一商业早教标的,维持“增持”。