启明星辰:收入稳增长下结构渐变,订单统计结果良好

公司发布 2019年三季报, Q3实现营收 7.0亿( +24.8%)、 净利润 8,334.1万( -12.3%)、 扣非净利润 7,975.5万( -12.5%) 。 Q3业务发展是否符合正轨仍要看收入端增速,约 25%的增长符合预期, 维持买入评级。

支撑评级的要点 收入稳健增长符合预期, 环比增速预示收入结构渐变。 Q3收入增速约25%,前三季度约 22%,整体符合预期。 Q2~Q3环比增速分别为 54%和31%, 与上年同期的 53%和 25%相比,显示今年 H1结构相对稳定但 Q3收入占比提升。考虑到城市安全运营中心订单过亿(中报公告),预示着全年下来安全产品与安全运营收入结构或有所改变,运营收入对公司影响可能增强。 净利润同比增速低于我们预期,主要是销售费用和财务费用同比增长较高,预计分别与市场拓展和转债相关。

前三季度订单保持既往水平。 根据中国采招网订单统计,公司前三季度订单金额同比增长约在 24~33%区间,与收入增速匹配。 其中 Q3因 7月单月波动导致订单同比略降 6~13%之间。 考虑到订单签订与确收的一到两个季度的延迟性,以及 Q4景气度波动性概率较小,因此全年收入增速仍然有望超过 30%。

毛利率稳定, 费用增速较低, 利润悬念逐渐明朗。 前三季度营业成本增速 22%,和收入增速一致,预计全年综合毛利率受收入结构渐变影响不大, 应在本季和上年的 63-65%水平。 同时三费增长低于收入,因此如果全年收入增速在 24~30%范围, 则净利润增速有望在此范围偏上。

估值 维持 2019~2020年净利润预期为 7.3、 8.9和 10.7亿元, EPS 为 0.82、 1.00和 1.19元,对应 PE 为 41X、 34X 和 28X。 整体发展符合预期, 股价目前仍处于合理偏低位置, 维持买入评级。

评级面临的主要风险 竞争格局恶化;新安全需求不及预期。