通威股份：硅料产能释放，电池盈利企稳回升

公司发布2019年三季报,前三季度实现营收280.25亿元,同比增长31.03%,归母净利润22.43亿元,同比增长35.24%,扣非后归母净利润20.86亿元,同比增长32.98%,三季度实现扣非后归母净利润7亿元,同比增长3.2%。

硅料新增产能爬坡,行业格局向好:2019年上半年公司多晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%。公司原有2万吨产能实现满产满销,单晶料比例超过80%。三季度乐山2.5万吨与包头2.5万吨新产能爬坡逐步完成,公司多晶硅合计产能将达到8万吨,新项目生产成本复合4万元/吨以下的既定目标,单晶用料占比将陆续在2019底前达到80%-85%的高效水平,单晶市占率快速提升促进单晶用硅料的需求,预计未来一年单晶用料将维持供给较紧的格局。目前硅料价格稳定,2020年硅料行业无新增产能释放,需求改善有望带动硅料价格稳中有升。

电池产能继续扩张,巩固竞争优势:公司新建产线的月度产能利用率已超过110%并呈现持续提升趋势。随着产能利用率的提升,公司非硅成本将进一步优化。借助行业领先的成本优势,2019年3月公司启动成都四期及眉山一期项目,预计2019年底至2020年上半年投产,成都四期投产后2019年底公司电池产能有望达20GW,眉山一期4GW产能匹配M12硅片的情况下产能有望达到7-8GW,利用成本和资金领先优势继续提升市场份额。在2019年下半年PERC电池价格大幅下降的情况下,行业内新增产能释放节奏有所放缓,在明年装机需求提升的情况下电池价格将持续企稳回升。

盈利预测:国内需求低于预期导致电池片与硅料价格反弹低于预期,下调公司19年盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.74、1.00和1.22元,维持买入评级。

风险提示:产品价格降幅超预期;光伏海外市场不及预期。