科锐国际：扣非业绩同增24%，灵活用工增势强劲

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科锐国际发布 2019年第三季度报告, 19Q3公司实现营收 26.16亿/+80.14%,归母净利润 1.15亿元/+24.81%,扣非后归母净利润 1.02亿元/+23.53%,非经常性损益主要来自政府补助。 Q3单季实现营收 9.41亿/+29.53%,归母净利润 5062.46万/+14.43%,扣非后归母净利润 4773.00万/+23.12%。

点评:

经济下行压力下,内生业绩表现靓丽,灵活用工增长强劲。 剔除 Investigo并表影响, 19Q3公司实现归母净利润 9891.29万/+13.93%,扣非内生归母净利润 8582.17万 /+11.19%(19Q3Investigo 贡献扣非业绩 1600万元;其中 Q3单季并表 588万/+12%); Q3单季度内生归母净利润 4474.66万/+14.75%,扣非内生归母净利润 4185.20万/+24.86%。宏观经济压力下,公司积极调整猎头业务架构&试水垂直商圈升级,中高端猎头业务增长显著。且灵活用工热度不减,在人工成本上行&经济趋势不明朗背景下,企业用工意识转化,灵活用工市场需求进一步被激发,有望维持增长韧性,预计灵活用工内生增速超 60%。

Investigo 并表&灵活用工占比提升,致利润率波动较大。 19Q3公司综合毛利率 14.34%/-5.59pct,主要为毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo 并表所致。费用端,期间费用率 7.47%/-3.63pct,其中销售费用率 3.00%/-1.41pct , 管 理 费 用 率 4.26%/-1.92pct , 研 发 费 用 率0.17%/-0.41pct,财务费用率 0.04%/+0.11pct。 19Q3公司净利润率为5.33%/-2.23pct,若剔除 Investigo 并表影响,公司内生净利润率为5.51%/-3.48pct。

垂直升级&技术加持, 打开成长新空间。 我国灵活用工业务正处于高速成长期,市场规模和转化率均有极大的提升空间, 公司作为行业龙头,有望最先享受行业红利。为深入挖掘市场潜力, 公司基于垂直商圈,进一步加强对细分领域的深耕,持续提升服务专注力。此外, 公司持续加大技术投入,升级新技术产品,助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、提升服务效率和品牌影响力。在“一带一路”背景下,公司海外市场规模迅速提升,国际化运营能力突出,为未来国际化扩张奠定良好基础。

盈利预测: 预计公司 2019-2021年营业收入为 34.92亿/47.14亿/64.22亿元,归母净利润为 1.40亿/1.85亿/2.54亿,同增 19%/32%/38%;对应 P/E 分别为 40倍/30倍/22倍。依然看好人力资源服务行业&灵活用工业务的成长空间,看好公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力,维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济风险,减持风险,行业竞争加剧