安科生物:三季度稳健增长未来改善预期清晰

安科生物公布三季报, 公司实现 Q3收入 4.00亿,同比增长 2.27%;归母利润 1.10亿,同比增长 8.12%;扣非利润 1.05亿,同比增长 5.87%。

Q1-Q3公司收入、归母利润、扣非利润分别为 11.63亿、 2.57亿、 2.48亿,同比增长 14.24%、 10.95%、 11.83%。

经营分析公司业绩符合预期。 2019Q3公司毛利率略有提升( 80%), 销售费用率31.9%,管理费用率 3.7%,研发费用率 6.5%,均较上半年有所降低;由于增发募集资金,公司财务费用也有改善。三季报公司应收账款和存货水平整体保持稳定。

考虑 2018Q3是公司业绩高点(单季度利润过亿元),我们认为 2019Q3收入利润的绝对规模比表观增速更有参考意义, 公司实现了稳健的、 可持续的成长。 我们认为, 公司生长激素随着产能优化提升已经进入恢复通道,而未来如实现水针获批放量和 2000万支生长激素产能项目落地,公司生长激素收入增长还将进一步提速,基本面改善预期清晰。

前三季度, 公司研发费用同比增长 65.1%, 主要系公司本期三期临床项目“注射用重组人 HER2单克隆抗体的临床研究”、“重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液临床研究”及购买 “PD-1人源化单克隆抗体研制”专有技术等研发投入金额较大所致。 如果将研发费用还原, 我们认为公司实际利润增长同样好于表观水平。

盈利预测和投资建议我们认为随着公司生物制药产能提升和品种研发不断推进,公司业绩未来存在较大改善弹性,值得关注。

我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.47、 4.91、 6.60亿元,分别同比增长 32%、 42%、 35%。

考虑公司生长激素粉剂和水剂的放量前景,维持公司“买入”评级。

风险提示产能紧缺继续制约公司发展;市场竞争加剧;新产品研发申报进度迟于预期