正泰电器:三季报业绩符合预期,毛利率逐季提升

三季报业绩符合预期:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入224.77亿元,同比增长17.62%;实现归属上市公司股东的净利润28.64亿元,同比增长2.65%,扣非后下降0.02%;扣除2018年向浙江水投转让电站的损益影响后同比增长20.46%。其中第三季度实现收入80.50亿元,同比增长11.67%,环比下降4.54%;盈利10.80亿元,同比增长7.21%,环比下降13.05%。公司三季报业绩符合预期。

毛利率逐季提升,经营现金流表现良好:前三季度公司销售毛利率29.41%,同比降低0.36个百分点,其中第三季度毛利率为31.71%,同比提升1.40个百分点,环比二季度提升2.71个百分点,2019年内呈现逐季提升的态势。经营现金流方面,前三季度公司经营现金流净额29.55亿元,同比大幅提升99%,其中第三季度净流入19.65亿元,同比提升逾3倍,环比增长47.68%,经营现金流表现良好,体现了较高的盈利质量。

电站经营稳健,分布式装机容量持续增长:截至2019年三季度末,公司存量在手光伏电站总装机容量3.18GW,其中集中式1.15GW,分布式2.03GW,分布式相比于2019年半年末1.57GW的装机容量增加461MW,同比去年三季度末增加1.11GW;集中式电站方面,年内装机容量无明显波动,同比去年同期增加135MW。前三季度公司实现电费收入17.96亿元,同比增长14.50%。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.85、2.22、2.53元,对应市盈率分别为11.9、9.9、8.7倍;维持买入评级。

评级面临的主要风险

光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。