旭升股份:毛利率承压,特斯拉产业链增量业绩最高者

公司公布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 7.77亿元、 1.36亿元、 1.29亿元,分别同比-5.8%、 -40.8%、 -42.1%。此外, EPS 为 0.34元。

2019Q3实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 2.74亿元、 0.51亿元、 0.49亿元,分别同比-17.5%、 -47.2%、 -48.6%。

经营分析 毛利率承压, 发展符合以量补价逻辑。 特斯拉业务营收占比过半,公司短期业绩基本与特斯拉挂钩。 由于特斯拉车型销量增长基数减缓,且在其降本诉求下公司所供产品价格承压,公司前三季度营收下滑 6%, Q3营收下滑17%, 前三季度销售毛利率下滑 6.8pct 至 33.7%。 而 Q3销售毛利率较上年同期下降 6.6pct 至 35.3%, 相比 Q2的 32.8%环比改善 2.5pct, 降价压力得到一定缓释, 未来 Model 3的上量有望对冲公司盈利能力的下滑。

为 2020年特斯拉产业链增量 EPS 最高的公司。 上海工厂投建超预期,完工验收工期短于行业( 8个月 VS 12-18个月),将年内投产, 2020全年满产可达 15万辆。 公司目前已与国产版 Model 3达成动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件的合作, 预计 2019/2020年 Model 3将贡献4.8/6.0亿元收入。 公司为特斯拉产业链中业绩增量最大、弹性最高者, 经测算, 2020年特斯拉为公司带来的增量 EPS 为 0.47元。 此外,公司积极开拓新客户,拿下广汽新能源减速器壳体定点等项目。

再融资项目稳步推进,立足压铸而开拓铸锻市场。 公司新能源汽车铝铸锻件项目( 2019年 8月通过申请, 拟募投不超过 12亿元)有序推进, 建成后将新增 685万件铸锻件产能及满足 700万件汽车轻量化零部件产品需求。

盈利调整与投资建议 出于公司产品降价压力,对 2019年盈利预测下调 23%。预计公司 2019-2021年归母净利 润分别 为 2.40/3.09/3.43亿元,对应 EPS 分 别为0.60/0.77/0.86元。维持“增持”评级。

风险提示 单一客户依赖风险; 被特斯拉开二供和压价的风险; 毛利率降低风险; 原材料价格波动; Model 3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。