紫光国微：业绩维持高增，资产重组有序进行

业绩维持高增,营运能力持续优化:2019前三季度实现收入24.9亿元,同比增长45.5%。第三季度收入9.3亿元,同比增长41.4%,环比增长4.5%。2019第三季度毛利率36.0%,同比提高1.5个百分点;净利率18.5%,同比下降7.2个百分点。公司前三季度扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长146.9%;公司前三季度存货周转天数131.9天,环比减少3.9天,同比减少17.4天;应收账款周转天数149.9天,环比减少2.5天,同比减少16.2天。公司加权ROE9.2%,同比增长1.2个百分点。报告期内,研发费用金额为1.4亿元,较上年同期增长25%,受美元兑人民币汇率增加和现金折扣大幅增加影响,财务费用金额为12,83.2万元,较上年同期增长450.3%。集成电路业务高速增长,智能卡芯片业务稳定增长,公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润为4.0~5.0亿元之间,同比增速为15%~45%。

特种集成电路与智能卡齐头并进,资产重组有序进行:公司的特种集成电路业务在国产化率提高的大背景下,保持快速增长,成为公司利润增长的重要基石。智能安全芯片业务保持稳定增长。公司参股的紫光同创是国内FPGA领先企业,28nm制程的高性能FPGA芯片已在研发当中,并且与国内领先通信厂商展开深度合作。另外,公司拟收购Linxens正在有序进行中。公司拟转让子公司西安紫光国芯76%的股权,交易已完成国有资产评估备案,正在办理股权转让及工商变更手续。

盈利预测与投资建议:公司拟收购的Linxens是全球最大的智能安全芯片组件厂商之一,交易有助于公司进一步巩固在智能安全芯片领域的领军地位。受到国产化率提高的影响,公司的集成电路业务保持高速增长。公司拟将子公司西安紫光国芯76%股份转让给紫光集团子公司紫光存储,会进一步提升公司盈利能力。我们维持此前盈利预测,预计2019~2021年每股收益分别为0.68、0.85、0.94元,PE分别为74.1、58.6、53.5。,维持“推荐”评级。

风险提示:1)汇率风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)智能卡芯片业务不及预期:智能卡芯片由于智能卡芯片产业的技术门槛较低、国内竞争激烈,未来公司可能面临毛利率较大幅度下滑的风险。3)FPGA研发进度不达预期风险:目前来看,紫光同创的FPGA业务已经与多家国内通信厂商展开合作,但FPGA芯片研发周期长、技术门槛高,不排除未来FPGA研发进度不及预期的风险。4)内存业务剥离失败风险:公司拟将子公司西安紫光国芯76%股份转让给紫光集团子公司北京紫光储存,股权转让计划尚未获批。目前内存价格下行压力较大,未来不排除内存业务剥离失败,拖累公司盈利表现。5)收购Linxens,协同效应未达预期:公司收购Linxens意在强化市场和产品优势,巩固和提升公司产品核心竞争力。但电子产品市场变化较快,不排除未来eSIM加速推行,从而导致Linxens微连接器失去市场竞争力。