拓普集团:低点已过公司三季度环比改善,特斯拉推进超预期

事件: 公司发布2019年 3季报, 前三季度累计实现营收 37.7亿元,同比-15.5%;

实现归母净利润 3.4亿元,同比-45.3%;其中 2019Q3单季度实现营收 13.3亿元,同比-3.9%;归母净利润 1.3亿元,同比-29.7%。

公司三季度经营数据均环比改善, 低点已过后市可期。 根据中汽协数据, 2019Q3国内乘用车销量同比下滑 6.6%,行业继续维持弱势格局,但环比跌幅开始收窄。

公司 2019Q3收入端单季度下滑 3.9%,环比一、二季度 16.8%、24.4%的下滑幅度大幅改善,亦优于行业水平;利润端单季度归母净利润降幅环比收窄 29.3个百分点。

行业下行倒逼企业降本增效,公司财务水平维持健康。2019Q3公司综合毛利率 26.4%, 环比 2季度提升 0.6个百分点; 销售、管理、研发费用率分别为 5.2%、3.8%、6.3%、环比 2季度变动 0.3、-0.8、-0.4个百分点。经营性现金流方面,2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到 116.1%,为近 5年来最好水平。资产负债率 32.1%,较上季度末继续改善 1.9个百分点。伴随公司经营迎来向上拐点,各项财务指标均处于稳步回升的通道之中。

Model 3国产下线形成有力催化,公司受益特斯拉产业链。特斯拉上海工厂进度超预期,已进入试生产阶段,同时预期会在几个月后达到全产能生产。公司在 NVH 领域橡胶减震产品和隔音内饰件以及底盘系统产品上具备长期竞争优势,并早于 2016年 8月正式成为特斯拉供应商,供应应用于特斯拉 Model 3车型轻量化铝合金底盘结构件。受益于特斯拉上海工厂第一期 15万台 Model 3产能的释放,公司产品结构和收入规模或有望迎来快速回升。

盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.55元、0.73元、0.85元,对应 PE 分别为 19倍、15倍、13倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业复苏或不及预期;新产品订单或不及预期。