三棵树:规模效应显现,业绩高增速超预期

公司2019年前三季度实现营业收入38.39亿元(同比+67.00%),实现归属母净利润2.72亿元(同比+110.80%),实现扣非后归母净利润2.31亿元(同比+112.86%)。单三季度公司实现营收16.37亿元(同比+68.17%,环比+4.20%);实现归母净利润1.54亿元(同比+120.19%,环比+28.33%),实现扣非后净利润1.49亿元(同比+118.23%,环比+47.12%)。规模效应开始显现。随着公司销售体量的扩大,规模效应逐渐显现,前三季度三费费用合计11.35亿元(同比+57%),三费费率30%(同比-1.80pct);第三季度公司三费费用4.25亿元(同比+56.25%),三费费率26%(同比-1.99pct)。使得在2B端规模提升带动下,虽然公司整体毛利率39.09%(同比-0.93pct)呈现下降趋势,但是净利率开始回升7.43%(同比+1.81pct)。

家装墙面漆高增速回落。公司“农村包围城市战略”已经在三四线城市取得优异的成绩,目前正在加大一二线城市的拓展。伴随着公司品牌力的增强,公司2C端正处于高速的发展阶段,前三季度公司家装墙面漆产量9.90万吨(同比+43%),销量9.62万吨(同比+43%),受产品结构变动平均销售单价6.92元/kg(同比-11.96%),实现营收6.66亿元(同比+26.25%)。单三季度来看,家装墙面漆实现产量2.36万吨(同比+25%,环比-34%),销量3.18万吨(同比+29%,环比-29%)。

工程墙面漆维持高增速。受老旧小区改造的推动及精装房比例的增加,工程墙面漆板块继续维持高速的增长,同时公司扩大了内墙工程产品的配套销售,使得销量提升的同时单价有所回落。前三季度公司实现产量38.49万吨(同比+71%),销量36.38万吨(同比+67%),平均销售单价5.02元/kg(同比-3.83%),实现营收18.26亿元(同比+61.07%)。单三季度来看,工程墙面漆实现产量16.32万吨(同比+65%,环比+1.22%),销量15.57万吨(同比+57%,环比+0.66%)。

上调盈利预测,维持投资评级:公司销售维持高速增长,规模效应凸显,上调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润4.21/6.16/8.34亿元,对应PE分别为29/19/14倍,上调至“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下降、新建项目投放不及预期的风险。