工商银行公司深度报告：从国内大行，迈向国际强行

ICBC新内涵:(1)C,个人金融(ComsumerBanking):1H19个人客户总量达到6.27亿户,较年初净增长2013万户,创历史同期最好水平,储蓄存款较年初增长居四行首位,储蓄存款付息率上半年升幅最低;(2)B,公司金融(BusinessBanking):大中型企业一直是工行的优势,不仅仅是贷款,还包括债券等全口径的融资工具;小微企业工行也不是亏钱在做,小微的综合净贡献=小微融资的微利+结算+零售带来的贡献+人民银行给予的定向降准资金重新利用投资收益贡献+税收净贡献,做好小微可以巩固工行的核心大客户;(3)I,机构金融(InstitutionalBanking):工行服务机构客户(党政军)45.7万户,市场覆盖率第一,服务同业客户(银证保)3253户,市场覆盖率62%,其中证券、信托、期货、金融基础设施客户100%全覆盖。

国际化、综合化:无论是工行的国际化战略,还是综合化经营,都不仅仅单纯体现在境外机构或者综合牌照的盈利上。(1)国际化:正是银行工商银行有全球的服务能力,许多境内客户才会选择工行,给工行其他业务带来了机会;(2)综合化:为客户提供全方位的融资解决方案和财富管理,工行获取核心客户的市场份额会更大。

e-ICBC:由客户向存量用户转变,由线下向线上和线下转变,由自有的流量用户向合作共建转变。三融平台融e行、融e联、融e购客户稳步增长,手机银行(融e行)总客户规模达到3.33亿,排名APP月活榜单第一位,融e联规模达到1.59亿,融e购规模达到1.33亿,互联网总用户数达到4.59亿,工行整体上服务了56%的全社会互联网用户。

投资建议:工行的基本面十分稳健,股息率达到4.6%,资产质量表现出色,0.8x20PB严重低估。在市场无风险利率走低的环境下,适合追求稳健收益的增量内资资金,从全球视野来看,国外同等估值的银行ROE还不如工行,外资加大A股配置背景下工行也面临重估。我们预计2019/2020年工行净利润同比增长4.4%/4.1%,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:中国经济硬着陆。