华熙生物公司深度报告：玻尿酸全产业链布局，打通颜值经济B&C端

原料+医疗终端+功能性护肤品,三大业务板块抢眼

原料巨擘:2018年全球HA原料销量约500吨,华熙生物独占180吨;公司医药级HA原料销量为7.72吨,占全球约38.59%。从原料技术革新出发,自主研发寡聚透明质酸和油分散透明质酸,创新下游次抛护肤品和口红需求。2018年透明质酸原料市场规模约30.7亿元。

领先技术打造优质医疗终端:攻克交联技术难题,“润百颜”国内首款NMPA获批,打破国外技术垄断,含利多卡因“润致”强劲放量,后续单相产品等有望持续提供成长性。按照医疗机构端价格算,透明质酸市场约为37亿元,而按照消费者终端价格算,透明质酸市场约在90亿元。

功能性护肤品进入快速增长期:2017-2018年营收分别为0.95和2.90亿元,增速达到205.5%,次抛原液持续表现最出色。

商业化出色,走上国际化之路,未来可期

商业化:公司通过商业化运营成功打造了“润百颜”、“故宫口红”品牌。

2018年公司的医疗终端产品和功能性护肤品主要产品的销量达302万支(针剂)和3030万支(原液);营收分别达3.13和2.90亿元。

国际化:与韩国MedytoxInc公司共同开拓肉毒素国内市场;全资收购法国知名的皮肤管理机构Revitacare。

战略重塑企业价值,公司业绩增长稳健

2017年港交所退市后,公司实控人赵燕女士重新梳理公司团队与管理架构,焕发透明质酸产品和企业新成长价值。营收2018年的12.63亿元,归母净利增长到2018年的4.24亿元,CAGR为23.59%。受到终端产品板块毛利率拉升,整体毛利率始终维持在75%以上。

盈利预测

我们预测公司2019-2021年公司营业收入分别为18.43、26.10和34.79亿元,同比增长45.94%、41.61%和33.27%,归母净利润分别为5.68、7.50和9.57亿元,分别同比增长34.05%、32.05%、27.51%;每股收益对应为1.18、1.56和1.99元。参考可比公司PE与公司未来成长能力上的差异,我们给予公司对应2020年预测利润35-45倍PE,预计对应2020年预测利润的合理市值区间为262-338亿元,对应上市目标价52.98-68.12元。考虑公司收入利润的迅速增长和未来市场拓展空间,我们看好公司的长期发展前景,发行价格具有较高性价比,给予“买入”评级。

风险提示

医美服务个性化强,可能引发医疗纠纷;新产品研发进度不及预期;市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险;政策及监管变化风险等。