恩华药业:业绩符合预期,毛利率逐季提高

事件:

公司发布三季报:2019年1-9月实现收入31.98亿元,同比增长10.68%;归母净利润为5.21亿元,同比增长23.34%;每股EPS为0.52元。预计2019年全年归母净利润同比增长15%-35%。

投资要点:

收入环比增速略有下滑,盈利能力持续提高。

2019年Q3实现收入11亿元,同比增长7.52%,相较Q1(13.31%)和Q2(11.53%)略有下滑,一部分与18年三季度基数有关,另一部分可能与商业有关,而母公司Q3实现收入6.93亿元,同比增长21.15%,体现了核心业务稳定增长势头。2019年1-9月归母净利润同比增长23.34%,明显高于收入增速,主要是毛利率进一步提高所致。2019年1-9月整体毛利率为60.53%,同比和环比提高6.22和1.41百分点;单季度来看,2019年Q1-Q3分别为57.29%、60.96%和63.23%,逐季提高态势明显。我们认为毛利率提高的主要原因是高毛利的工业占比持续上升所致。期间费用率方面,2019年1-9月为39.78%,环比变化不大,同比主要是销售费用率出现较大上升,2019年1-9月为31.93%,同比提高了4.05个百分点。

短期未中标可能影响增速,后续新产品陆续推出贡献持续增长点。

公司产品中目前只有利培酮通过一致性评价,相较竞争企业进展较慢,短期内可能影响销量增速,不过公司主要产品多为麻精类产品,有些品种并不参加招标,有望随着需求增长持续扩大销量。再加上公司后续仿制药产品和创新产品的陆续推出,我们认为公司业绩有望持续稳定增长。

维持“推荐”评级。

我们预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元和0.96元,考虑到公司业绩增长确定性和中枢神经领域广阔的空间,维持“推荐”评级。

风险提示:集采未中标销量下滑;研发进展过慢;费用增长过快等。