长春高新:三季报超出预期,预计生长激素保持高增长

业绩简评

长春高新公布三季报,Q1-Q3收入54.4亿元,同比增31.5%,归母净利润12.4亿元,同比增长47.9%;扣非归母净利润12.3亿元,同比增长50.6%。

其中Q3单季度收入、利润、扣非分别增长47.6%、76.8%、69.6%。公司业绩表现超出预期。前三季度公司医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%。

经营分析

即使考虑2018年Q3公司基数相对较低,从环比角度分析,2019Q3单季度收入20.52亿元,归母净利润5.14亿元相比2019Q2也实现了快速增长。单季度利润首次突破5亿元级别,单季度公司实现经营净现金流7.3亿元。我们估计,生长激素的持续强劲放量,依然是公司成长的最大动力。

三季度公司毛利率较高(90%),推测与季度业务结构变化有关。销售费用率整体稳定(36%),管理费用率和研发费用率略有下降。应收账款增加较快,由中报8.5亿上升至11.1亿元,推测与生长激素销售提速和地产业务发展有关;存货19.0亿元,较中报17.9亿元略有增长。

2019年一季度百克生物水痘疫苗批签发较少,上半年整体疫苗收入利润较低;三季度开始水痘疫苗批签发明显提速,我们预计未来疫苗板块增速存在改善可能。

2019年10月,公司与美国CyaVac LLC共同设立新的合资公司,公司出资600万美元,占合资公司20%股权。本次投资完成后,合资公司将获得美国CyaVac公司呼吸道合胞病毒疫苗在除中国外的世界范围内的权益并实施疫苗的研制开发。这一合作将进一步充实公司未来的研发管线储备,也有利于公司在疫苗领域积累技术储备,为拓展品种创造有利条件。

盈利调整和投资建议

暂不考虑资产重组对公司业绩影响,我们看好生长激素业务的增长前景,预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.73、18.20、23.84亿元,分别增长36%、33%、31%。

维持“买入”评级。

风险提示

重大资产重组不确定性;业绩承诺风险;生长激素市场格局变化。