中顺洁柔:三季度利润高增,业绩符合预期

事件:

公司披露2019年三季报:公司2019年前三季度实现营收48.20亿元,同比增长18.11%;归母净利润4.38亿元,同比增长39.96%;扣非后归母净利润4.26亿元,同比增长48.58%。其中单三季度实现营收16.47亿元,同比增长10.21%;归母净利润1.63亿元,同比增长44.16%;扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长61.59%。

点评:

浆价维持低位,三季度利润继续高增。今年以来浆价持续下跌,以针叶浆(月亮)为例,由去年的高位至今跌幅约28%,公司生活用纸主要原材料为木浆,木浆价格大幅下跌增厚公司利润,公司19Q1/Q2/Q3利润增速分别为25.18%/49.66%/44.16%,连续三个季度保持高速增长。我们认为当前纸浆港口库存历经数月仍处高点,库存去化缓慢,而纸浆生产刚性较强,叠加纸浆需求不振,预计未来供需矛盾仍将持续,原材料价格将维持低位,继续增厚公司利润。

毛利率环比继续提升,推动净利润率。受益于原材料价格下跌,公司19Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.01%/39.23%/41.37%,环比改善明显,单三季度毛利率同比提升8.19pct。费用率方面,公司期间费用率为26.87%,同比小幅提升1.33pct,销售/管理/财务费用率分别为19.60%/6.73%/0.53%,分别同比变动为+0.78/+1.11/-0.57pct,本期公司股权激励费用增加较多,管理费用率提升。期间费用率小幅增加,毛利率显著提升,推动公司前三季度净利润率同比提升1.41pct至9.08%,单三季度净利润率为9.89%,达到近10年单季最高。我们预计原材料价格将继续维持低位,因此净利润率仍将在较高位置。

盈利预测与估值:预计2019-2021年EPS分别为0.48、0.63、0.80元,对应PE分别为29X、22X、17X。维持“买入”评级。

风险提示:人民币大幅贬值,原材料价格大幅上涨