长春高新2019年三季报点评:业绩显著超预期,金赛和疫苗大幅增长

事件:

公司公布2019年三季报:前三季度实现收入54.44亿元,同比+31.50%;归母净利润12.41亿元,同比+47.93%;扣非归母净利润12.32亿元,同比增长50.61%;净经营性现金流15.76亿元,同比+423.21%;EPS7.29元。业绩显著超市场预期。

点评:

金赛利润超预期,百克疫苗Q3批签发大幅好转。Q3单季度公司收入20.52亿元,同比+47.59%;扣非净利润5.13亿元,同比+69.56%。其中医药主业收入同比+30.99%,净利润+49.58%,超市场预期。我们预计主要由于金赛药业Q3业绩超预期大幅增长所致。剔除医药主业后,房地产Q3并未贡献利润。根据草根调研,生长激素前三季度纯销同比+45%,我们预计金赛Q1~3实现收入约35亿,同比+45%左右;百克疫苗(水痘)前三季度累计批签发536万瓶,同比略有增长。考虑到今年前三季度狂苗批签发尚未恢复,我们预计百克生物前三季度基本持平。华康药业预计维持10%左右稳健增速。由此我们推算出,金赛药业前三季度净利润约14亿元,同比+50%以上,Q3单季度净利润约6亿元,同比+70%以上。

综合毛利率提升明显,销售费用与管理费用率稳步下降。由于高毛利生物制品增速较快,Q3公司综合毛利率达到90%,同比提升2.22pct,创历史新高。Q3单季度公司销售费用率同比降低2pct,管理+研发费用率同比降低2pct(管理费用同比+16%,研发费用同比+14%,显著低于收入增幅)。上述因素导致公司利润增速远超收入增速,规模效应越加明显。

鼻喷流感疫苗有望年底上市,创新管线未来不断丰富。鼻喷流感疫苗现已完成现场检查并已送检,有望年底或明年初获批。瑞宙20价肺炎疫苗有望明年申报临床。新型百白破、RSV、麻腮风疫苗等多个产品在研,疫苗管线逐渐丰富。公司将打造单抗、化药两个创新研发平台,创新管线有望在未来1~2年内极大丰富。

盈利预测与估值:Q3业绩超预期,上调19-21年EPS至8.46/11.02/14.11(原7.95/10.48/13.73元),经测算本次重组后,19-21年备考净利润为19.5/25.7/33.1亿元(对应19-21年42/32/25X)。当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。

风险提示:新产品研发进度不达预期。