新和成:业绩符合预期,静待四季度景气回升

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入57.66亿,同比下降14.2%;实现归母净利润17.06亿,同比下降32.77%。

业绩符合预期,同比降幅收窄:因去年年初基数高,2019年1-9月收入、净利润同比下降,VA均价373元/kg(同比-56%),VE均价45元/kg(同比-34%),VD3均价274元/kg(同比-34%),蛋氨酸均价1.82万元/吨(同比-6.18%),但降幅明显收窄,2019Q3VA均价371元/kg(同比-3.38%),VE均价49元/kg(同比+25.64%)。季度环比看,Q3净利润5.5亿(Q2为6.45亿),VA价格环比+1.09%,VE环比+4.26%,VD3环比-23.3%,蛋氨酸环比-6.1%,Q3毛利率47.26%,环比提高0.63%,但因淡季原因销量受到影响,Q3收入18.98亿,环比下降6.55%。此外,Q3投资收益0.11亿(Q2为0.81亿)。

需求低迷拖累价格,四季度有望企稳回升:受猪瘟影响下游饲料需求低迷,出现抛售库存现象,叠加维生素淡季,3季度末贸易商报价出现松动,目前VA最新报价320元/kg,VE43.5元/kg,VD3130元/kg。我们认为当前处于年内景气低点,四季度有望触底回升,供给方面,巴斯夫VA装置检修,全球供应偏紧,DSM完成对能特整合,VE竞争格局优化,需求方面四季度迎来出口旺季,同时饲料需求边际改善,行业进入去库存阶段,维生素景气稳步回升。

反倾销有望提振价格,蛋氨酸带来业绩增量。全球蛋氨酸寡头垄断竞争,CR4为87%,2018年国内净进口蛋氨酸14万吨。蛋氨酸价格从2015年5万元/吨下滑到1.7万元/吨底部,随着国内对蛋氨酸展开反倾销调查,价格有望得到提振。2019年年底公司新增10万吨产能,2021年再增加15万吨,随着项目投产将为公司带来业绩增量。

新项目将陆续投放,打开公司成长空间:黑龙江生物发酵一期项目、山东工业园一期项目、10万吨蛋氨酸项目、3000吨麦芽酚计划于2019年底至2020上半年陆续建成投产,为公司贡献业绩增量,打开成长空间。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.54、30.78、35.22亿元,对应PE分别17、14、12倍。维生素景气有望企稳回升,公司多个项目即将投产落地,未来成长空间大,维持“买入”评级。

风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑风险。