华能国际三季报点评:成本下降业绩大幅修复,市场化电量占比提升

业绩大幅修复,符合市场预期

公司发布2019年三季报,公司实现营收1272.32亿元(同比+0.99%),营业成本1200.55亿元(同比-2%),归母净利润53.89亿元(同比+170.95%)。公司业绩符合市场预期,燃料成本的同比下降是公司业绩同比改善的主要因素。我们认为,未来煤炭供需将呈现相对宽松格局,煤价中枢震荡下行。作为火电行业龙头,具有规模优势以及更高的煤价弹性,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.45和0.53元,当前股价对应PE分别为16.1、12.7和10.9倍,公司是A股最纯粹的火电龙头标的,维持“推荐”评级。

发电量及售电量有所下降,市场化电量占比进一步增加

2019年前三季度发电量为3,021.87亿千瓦时(同比-7.52%),售电量为2,879.89亿千瓦时(同比-6.44%),单独看2019年第三季度,公司发电量同比下降8.31%,售电量同比下降5.99%。1)总体来看,全国用电量增幅较2018年同期出现明显回落;2)从用电结构来看,水电、风电、核电发电量增长较多,挤压了火电的发电空间;3)从区域来分析,广东、河南、山东、浙江等地区受需求下滑再加上控煤、外来电大幅增长等因素叠加影响,发电量出现较大负增长。2019年前三季度,公司结算市场化交易电量1,464.71亿千瓦时,交易电量比例为51.23%,比去年同期增加10.87个百分点。电力市场化电量占比不断提升的情况下,将利好龙头火电企业,带来行业整合的机会。

燃料成本下降带来业绩大幅修复,未来煤价维持边际宽松局面

2019年前三季度秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价均值为598.35元/吨,2018年同期的652.69元/吨(同比-8.32%)。2019年前三季度营业成本比2018年同期减少了24.56亿,燃料成本的下降正是公司业绩大幅修复的原因之一。2019年10月22日的煤价为569元/吨,比2019年前三季度煤炭均价还要低4.9%,当前“十三五”煤炭行业去产能主要目标任务基本完成,煤炭产量不断增加,整体供需处于宽松状态。而且2019年前三季度公司电厂平均上网结算电价为417.69元/兆瓦时(同比+0.14%),看好公司未来发展。

风险提示:电力需求不及预期,煤价走势不及预期,上网电价下调风险。