持续受益成本降价,单季毛利率再创新高。受益于今年Q2国际浆价同比下跌28.9%,前三季度公司毛利率达到38.29%,Q3单季毛利率达到41.37%(同比8.19pct),创上市以来新高。而Q3期内国际浆价虽未出现明显下跌,但整体价格仍处在低位,且较去年同期均价下跌超过30%。叠加公司去年Q4毛利率仅30.96%,预计今年Q4毛利率同环比仍将呈现提升。Q3公司期间费用率同比提升5.08pct,达到29.22%。其中,管理费用率提升1.41pct,主要系股权激励费用增加所致。1-9月公司固定资产周转率为1.76次(同比+0.09次),净利润率同比提升2.26pct,带动ROE同比提升16.37%(同比+3.21pct)。
推出股权激励预留部分方案,更深层绑定核心管理层利益。9月12日,公司公告股权激励预留部分的授予方案,其中,授予114名激励对象240万份股票期权,行权价格为14.04元/份;授予64名激励对象350万股限制性股票,授予价格为7.02元/股。其中,公司核心高管、董事、副总经理获受期权100万份,股权108万股。公司通过此次方案进一步深度绑定核心管理层利益,利好长期发展。
产品线延伸利好盈利,推进竹浆纸一体化打造双品牌模式。今年6月,公司个护品牌“朵蕾蜜”上市进军高毛利行业,后续伴随卫生巾产品放量盈利能力还具备提升空间。7月10日,公司公告,拟40.87亿元在四川达州市渠县建设30万吨竹浆纸一体化项目,以完成上游产业链延伸,实现竹浆纸一体化经营模式。同时,也将启用“太阳”作为项目生活用纸品牌,实现中高低端消费者全面覆盖,打造“太阳+洁柔”的双品牌运营模式。
盈利预测与投资建议
公司持续优化产品结构维持盈利稳定,新品推广盈利有望改善。我们认为Q3期内浆价同比下跌,预计带动Q4毛利率继续攀升,故上调公司2019-2021年EPS预测分别为0.46/0.59/0.73元(三年CAGR30.99%,前值为0.39/0.47/0.58元,变动幅度分别为17.95%/25.53%/25.86%),对应PE分别为30/23/19倍,维持“买入”评级。
风险因素
汇率和浆价大幅波动风险;新品推广不及预期风险;产能消化不及风险。