均胜电子:安全整合推动业绩增长,汽车电子前景广阔

公司是国内知名的汽车电子及汽车安全系统供应商,主要产品包括汽车主被动安全系统、汽车电子系统(HMI、智能车联、E-mobility)及功能件,主要客户涵盖国内外主流整车厂商。公司 2018年完成收购高田公司除 PSAN业务以外主要资产的交割后,已成为全球第二大汽车安全产品生产厂商。

随着整合过程持续推进,新增订单不断,安全业务毛利和净利率水平逐步提升,有望推动公司业绩快速增长。汽车电子业务方面,公司智能座舱、V2X 车端产品、新能源汽车管理系统等产品技术先进前景广阔,2018年新获订单超过 170亿元。此外公司车联网业务有望分拆上市,提升公司估值水平。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.93元、 1.17元和 1.55元,首次给予买入评级。

支撑评级的要点收购成就全球第二大安全系统供应商,整合推动毛利率回升业绩增长。

公司 2018年完成高田公司除 PSAN 业务以外主要资产的交割后,已成为全球第二大汽车安全产品生产厂商。公司通过多种手段推进整合,并取得了较好效果。安全业务获得新增订单超过 550亿元,全球市占率约 30%, DMS 等主动安全产品陆续量产。安全业务毛利率水平由 2017年 13.6%提升至 2019H1的 16.7%,随着产能优化、新增订单等带来成本结构优化,后续毛利率有望继续提升,并推动公司业绩快速增长。

汽车电子产品推陈出新,发展前景可期。HMI 业务方面,公司推出一体化智能座舱等前沿化新产品,并获得大量订单。智能车联方面,公司获得上汽及一汽大众 MQB 和 MEB 平台车载互联订单,自主研发 V2X 车端产品将于 2021年量产,有望成为全球首个 5G-V2X 量产项目。5G 时代来临,V2X 车联网市场空间广阔,公司把握先机前景可期。E-mobility业务方面,公司新能源汽车管理系统等产品技术先进,陆续获得大众MQB 及 MEB、奔驰新一代电动化平台等新订单。此外公司在充电、配电、放电等全面布局,发展看好。

车联网业务有望分拆上市 。2019年 8月证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定(征求意见稿)》,明确了上市公司分拆实质性条件等。公司车联网业务技术先进,订单充足,符合相关条件,未来有望分拆上市,并提升公司估值水平。

估值我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.93元、1.17元和 1.55元,公司 在智能车联、新能源、汽车安全等领域前景良好,首次给予买入评级。

评级面临的主要风险1)安全业务整合进度不及预期;2)汽车电子新业务发展不及预期。