北方转债申购价值分析：国际工程承包商，打新可以参与

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10月21日晚,北方国际合作股份有限公司发布公告,将于2019年10月24日发行5.7821亿元的可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为89.94元,YTM为2.50%。北方转债期限为6年,债项评级为AA+,票面面值为100元,票面利率第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%,到期赎回价格为110元(含最后一期利息),按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2019/10/21)4.3645%作为贴现率估算,债底价值为89.94元,纯债对应的YTM为2.50%,债底保护性较好。

平价为95.48元,下修条款稍显严格。转股期自发行结束之日2019年10月30日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。初始转股价为8.84元/股,北方国际(000065.SZ)10月21日的收盘价为8.44元,当前转债平价为95.48元。北方转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款稍显严格。

预计北方转债上市首日价格在105~107元之间。按北方国际10月21日的收盘价测算,北方转债平价为95.48元。可参照的平价可比标的为哈尔转债,其转股价值为95.34元,当前转股溢价率为11.91%,可参照的规模可比标的是博彦转债,当前转股溢价率为10.29%。考虑到北方转债AA+的评级具有一定吸引力,债底保护性较好,公司综合实力雄厚,预计上市首日的转股溢价率为10%~12%之间,对应的上市价格在105~107元区间。

假设配售比例为30%。北方工业是公司的控股股东及实际控制人,直接持有北方国际43.17%的股份,并通过北方科技间接持有北方国际13.12%的股份,合计持有北方国际56.29%的股份。截止目前,暂无股东承诺参与优先配售,假设配售比例为30%。

预计中签率为0.05%~0.08%。北方转债总申购金额为5.7821亿元,若配售比例为30%,则可供网上投资者申购的金额为4.05亿元,若网上申购户数为50~80万,平均单户申购金额为100万元,则中签率在0.05%~0.08%之间。

综合来看,北方转债债底保护性较好,目前平价水平适中,条款设置中规中矩,正股北方国际作为北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,在一带一路背景下有望得到集团资源支持,未来发展前景向好。因此转债具备一定配置价值,一级打新可以参与。

风险提示:

固收点评报告固定收益点评报告总量研究中心证券研究报告2019年10月21日 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。