创业慧康:业绩与订单为Q4保底,医保IT有望明年放量

前三季度订单显示全年高增可期。Q3单季实现营收3.3亿(+20.4%),归母净利润和扣非后均增长近20%,增速基本相匹配。19Q1-Q2归母净利润增速为40%/270%,Q3单季同比增速有所下滑为正常现象,主要因为2018H1是电子病例升级新需求处于爆发初期,导致相较而言2019H1增速较高。根据中国采招网不完全数据统计,前三季度公司中标订单数量同比增速为48%,Q4单季业绩增速(剔除股权激励费用因素)有望继续维持在20%以上,全年高增依然可期。

股权激励强化管理层动力,锁定中长期增长目标。9月底公司发布股权激励计划:限制性股票共1,310万股,覆盖对象324人,授予条件为2019-2020年净利润同比增速分别为30%/23%/19%。该计划明确管理层业绩目标并强化任务完成动力,锁定中长期增长目标。

医保信息化系统2020年规模性放量将拉高业务弹性。4月份国家医保局中心端业务系统招标公布,其中公司联合中标其中的基础信息管理子系统、医保业务基础子系统和应用支撑平台子系统,预期该系统在2019年底正式上线,并且在2019H1各省级及地市级统筹区医保局将开始陆续招标经办系统和控费系统。经我们前期测算,医保行政部门软件系统市场规模总量可达19亿左右,院端和药店端控费系统也将批量招标。公司院端客户达5,000多家,基数广泛,且产品化程度高,上述两大医保系统市场容量叠加有望拉高业务弹性。

估值

预计2019~2021年净利润为2.92/3.95/5.14亿(考虑股权激励计划制定的业绩目标指引和股权激励费用的增加,暂不调整),EPS为0.40/0.54/0.71元,PE为45/34/26倍。全年净利润30%+增速确定性较强,公司在医疗IT业内领先性显著,软件属性的动态估值具有比较优势。维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业景气度不及预期;医保信息化推进不及预期。