潞安环能投资价值分析报告:左右逢源,进退有据

烟煤喷吹技术奠基者,灵活调节煤炭产品结构

公司生产的喷吹煤以贫煤、贫瘦煤为原料,基于煤种特性煤炭具有喷吹和热力两种不同用途。喷吹煤以需定产,煤炭生产企业可以根据需求来调整产品。

当动力煤涨幅高于喷吹煤时,公司可以将原煤做成动力煤以增厚利润;当动力煤涨幅低于喷吹煤时,公司则可以采取相反的策略。调整幅度取决于洗选配煤工艺以及当期钢厂订单情况。 凭借该技术优势公司被认定为高新技术企业,成为煤炭类公司中唯一获此认证的企业,享受 15%税收优惠。

国内喷吹煤:小市场,大空间

我国每年 35亿吨左右的煤炭需求, 喷吹煤市场规模不到 1亿吨,但行业集中度较高。国内钢铁行业喷吹比与国际相比存在较大提升空间,环保与成本因素是喷吹比提升的催化剂。作为国内最大的喷吹煤生产企业之一,公司有望优先受益。基于产业发展阶段及煤种属性,喷吹煤价格通道下限看动力煤,上限看焦炭。

集团煤矿储备丰富, 择机调整公司产能规模

潞安集团有 2500万吨/年喷吹煤产能,占全国喷吹煤产能的 30%,是贫煤、贫瘦喷吹煤市场行业龙头。潞安环能是集团唯一上市平台,截至 2018年末集团资产证券化率为 27%, 2016年后资本开支维持低历史区间。 2018年末在建工程主要为资源整合及前期探矿项目,短期产能增长空间有限。另一方面, 2018年末公司货币资金高达 167亿元。集团资产注入或是未来规模增长的主要方式。

盈利预测与投资评级:

我们预计 2019-2021净利润分别为 30.5/36.1/37.8亿元,对应 EPS 分别为 1.02/1.21/1.26元,当前股价对应 PE 分别为 7/6/6倍。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司 2019年 9倍 PE,对应目标价 9.18元。

首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:

省内整合矿计提资产减值损失; 煤矿安全事故风险; 若钢厂企业利润持续下滑将使黑色产业链利润分配压力向焦煤、焦炭企业传导。