温氏股份:猪价上涨提振业绩,黄鸡板块超预期

事件: 10月 22日,公司发布 2019年三季报。 2019年三季度公司实现营业收入 178.67亿元,同比增长 15.11%;实现归属于上市公司股东的扣非后净利润 45.06亿元,同比增长 133.31%。 2019年前三季度公司共实现营业收入 482.89亿元,同比增长 18.24%;实现归属于上市公司股东的扣非后净利润 51.36亿元,同比增长 82.76%。

鸡猪共振业绩亮眼,黄鸡养殖板块超预期。 受全国生猪供应紧缩影响,三季度全国生猪价格快速上涨。根据测算,公司三季度生猪销售均价约为 21.8元/公斤,生猪养殖完全成本约为 16.5元/公斤, 三季度公司生猪养殖板块净利润约为 21亿元。三季度公司生猪养殖成本有所上升,未来随着公司生猪出栏体重的上升成本有望下降。 预计四季度猪价将继续上涨,均价有望超过 28元/公斤。 受猪价提振及消费旺季影响,三季度黄羽鸡价格快速上涨,黄羽鸡最高只均净利润超过 15元/羽,平均只均净利润超过 10元/羽,明显高于上半年的 2元/羽。根据测算,三季度公司黄羽鸡养殖板块净利润约为 24亿元,黄羽鸡养殖板块业绩超预期。

鸡猪共舞有望延续,超级猪周期背景下公司业绩弹性大。 三季度黄羽鸡价格的快速上涨表明鸡肉对猪肉的替代效应已经显现。由于南方猪肉消费量大于北方,且南方为黄羽肉鸡的主要消费区,未来随着南方猪肉供应量的下降及猪价的上涨,有望带动黄羽鸡价格维持高位。 另外,截至 2019年 9月,全国生猪存栏量同比下降 41.1%,环比下降 3.0%;

能繁母猪存栏量同比下降 38.9%,环比下降 2.8%,我国生猪产能仍在持续下降,预计明年全国生猪供应整体将更加紧缩,明年全年生猪均价有望超过 25元/公斤,生猪养殖头均净利润有望超过 1000元。 假设2020年生猪均价为 25元/公斤, 公司销售生猪 2250万头,生猪养殖完全成本为 16元/公斤; 黄羽鸡销售均价为 6.5元/斤,黄羽鸡销售量为 8亿羽,则 2019、 2020年公司归母净利润有望达到 122.72亿元、 239.67亿元,对应 PE 为 16.68倍、 8.54倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品及原料价格波动风险、出栏量不及预期风险、动物疫病风险