宋城演艺:演艺增长稳健,丽江项目增势强劲

演艺主业增长稳健,丽江项目延续强劲增势。剔除六间房影响,公司19Q3演艺主业实现营收18.23亿/+17.56%,扣非净利润9.85亿/+19.97%;Q3单季实现营收7.89亿/+19.67%,扣非净利润4.55亿/+24.13%。杭州本部受益于暑期旺季,业绩增速优于上半年表现,预计保持个位数增长;三亚项目受当地环境影响预计略有下滑;丽江项目受当地旅游市场回暖提振,延续强劲增势,预计收入增速超30%,业绩增长约60%;桂林项目表现超预期,新开业张家界项目市场反馈良好,将较快实现业绩贡献。

毛利率提升&费用率下降,盈利能力显著提升。19Q3综合费用率12.56%/-2.82%,其中销售费率大幅下滑2.89pct至5.56%,主要为六间房出表影响。盈利能力方面,公司综合毛利率73.34%/+3.16pct,净利率58.91%/+12.81pct,主要为六间房出表费用率下降及确认投资收益影响。

新项目扩张&演艺集群发展路径拓宽成长空间。公司19-21年将迎来新一轮开业潮,西安/上海/新郑项目预计2020年开业,佛山/西塘/澳洲等项目有序推进,此外,公司拟投资30亿元打造珠海演艺谷项目,进一步推动演艺4.0模式的发展。公司紧抓夜游经济兴起红利,积极探索多剧院演艺集群和城市演艺发展路径,开启存量新成长。公司的商业模式已被验证,目前处于新一轮项目扩张周期,未来三年将迎来收入和业绩的快速增长期。

投资建议:预计公司19-21年营收28.6亿/34.2亿/39.0亿元,同增-11.0%/19.6%/14.1%,归母净利润14.5亿/15.4亿/17.8亿元,同增12.6%/6.3%/15.7%,对应PE为29倍/27倍/24倍。维持买入评级。

风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。